投资要点

    　　公司公告：2022H1 营收14.16 亿元/-25.89%（同比，下同），归母净利-1.59 亿元/-187.76%；其中，Q2 单季度营收7.29 亿元/-30.93%，归母净利-0.97 亿元/-208.71%。

    　　上半年化妆品业务继续承压。22H1 诺斯贝尔营收9.57 亿元/-23.74%，毛利率仅为2.58%/-14.48pct，归母净利-1.03 亿元/-256.42%。大额亏损主要源自：1）上半年化妆品消费一般，新锐品牌和中尾部品牌经营情况较差，导致公司订单下降幅度较大；2）海外疫情防控放松后对湿巾需求减弱，且海运价格高企进一步压制需求；3）新产线的产能利用率较低，折旧摊销拖累业绩；4）化妆品上游原料价格提升。

    　　其中，考虑到华东地区疫情影响，预计22Q2 经营业绩环比22Q1 进一步下滑。

    　　松节油业务也处于低点。22H1 松节油深加工业务营收4.54 亿元/-30.80%，毛利率9.12%/-21.08pct，净利润-0.41 亿元，同样源自需求疲软叠加成本提高，同时也计提了0.52 亿元设备减值损失。

    　　盈利预测与投资评级：重点关注下半年公司化妆品业务的触底反弹。我们预期下半年诺斯贝尔有望边际好转，主要源自：1）需求端：随着测评供给增加以及化妆品企业对新规逐步了解，化妆品新品备案数逐月增加，公司订单情况有望好转，重点关注9-10 月公司的双11 订单情况；2）供给端：7 月1 日化妆品生产新规正式实施，中小代工厂合规成本提高，行业竞争格局有望优化；3）成本端：原油价格较高点环比已有所回调，成本压力有所缓解。维持盈利预测，预计22-24 年EPS分别为0.40/0.65/0.79 元，9 月5 日收盘价对应PE 分别为14.7/8.9/7.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：化妆品行业政策风险，汇率风险、化妆品原料价格持续高企等