本报告导读：

    　　22Q3公司化妆品代工业务收入、利润均承压，充分计提商誉减值损失4.53亿元。未来公司拟剥离松节油业务，同时诺斯贝尔股东拟增持股份，治理结构改善可期。

    　　投资要点：

    　　投资建议考 虑到商誉减值的充分计提，及整体消费市场压力，下调2022-2024 年EPS 预测至-1.27(-1.52)/0.17(-0.15)/ 0.42 元,参考可比公司给予2024 年17x PE，下调目标价至7.14 元，增持评级。

    　　业绩低于预期，充分计提商誉减值。2022Q1-3 公司营收/归母/扣非净利润分别为21.42/-6.57/-6.63 亿元，分别同比-20%/-654%/--681%。单22Q3 营收/归母/扣非净利润7.26/-4.99/-5.01 亿元，分别-4%/-704%/-689%，主要因子公司诺斯贝尔Q3 计提商誉减值4.53 亿元（计提后账上商誉为0），剔除商誉减值后Q3 归母利润推算为-0.46 亿元，亏损环比有所收窄。22Q3 公司毛利率同比微增0.19pct 至4.88%，与正常年份比仍然显著偏低，主要因新产能带来的摊销加大。经营活动产生的现金流量净额1.87 亿元，同比与环比均显著好转。

    　　诺斯贝尔订单环比改善、同比仍承压。22Q3 主营化妆品代工的诺斯贝尔逐步进入生产旺季，收入端预计同比持平，较Q2 显著好转，但在行业景气度下降、品牌订单更偏谨慎的背景下，仍为达到理想状态。

    　　利润端预计仍有小幅亏损，但环比Q2 收窄。

    　　拟向诺斯贝尔股东增发，治理结构改善可期。10 月12 日公司发布公告，拟向香港诺斯贝尔实控人林世达先生定向发行股份，拟发行数量7191.01 万股-1.01 亿股，发行价格为4.45 元/股，发行完成后林世达将成为公司实控人，同时公司拟剥离松节油业务，治理结构改善可期。

    　　风险提示：原材料成本持续上涨，订单情况不及预期，重要客户流失。