本报告导读：

    　　23Q3 公司旗下化妆品代工业务主体诺斯贝尔扭亏为盈，迎来盈利拐点，后续随化妆品消费端逐步回暖、中小代工厂逐步出清，公司业绩有望稳步回升。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考虑化妆品终端需求偏弱，下调2023-24 年EPS 预测至-0.10（-0.37）/0.30（-0.19）元，新增2025 年EPS 预测0.47 元，参考可比公司给予2024 年20xPE，下调目标价至6.0 元，维持增持评级。

    　　诺斯贝尔扭亏，业绩拐点显现。2023 年1-9 月公司营收14.41 亿元，同比-32.73%，归母/扣非净利润分别为-0.64/-0.70 亿元，其中化妆品代工业务主体诺斯贝尔营收14.35 亿元，同比-1.38%，归母净利润-0.51，同比大幅减亏-61.26%。23Q3 公司营收5.17 亿元，同比-28.79%，归母/扣非净利-0.02/-0.06 亿元基本打平，其中诺斯贝尔营收5.15 亿元，同比+3.53%，归母净利润0.03 亿元，单季度扭亏为盈。23Q3 公司毛利率12.50%，同比+7.62pct，环比+1.02pct 持续改善。

    　　化妆品业务触底回升，经营效率改善。公司化妆品代工业务主体诺斯贝尔23Q1-Q3 收入增速分别为-9.65%/0.87%/3.53%，经历约2 年营收下滑后，自23Q2 起恢复正增长，主要得益于行业修复及公司积极拓客。同期，公司积极进行成本控制及人员优化，推动经营效率改善，至23Q3 归母净利润扭亏，后续随收入规模增长，盈利有望持续改善。

    　　行业出清有望加速，龙头份额有望提升。2022 年起化妆品终端零售偏弱，同时多个白牌、新锐品牌面临经营困难，预计中小代工厂商有望加速出清，公司作为行业龙头，有望在此过程中优化客户结构，持续提升市占率。

    　　风险提示：订单不及预期，重要客户流失，原材料成本上涨。