公司公告：23Q3 营收5.17 亿元/-28.79%，归母净利-0.02 亿元，扣非归母净利-0.06 亿元。其中，化妆品代工业务主体诺斯贝尔营收5.15 亿元/+3.53%，归母净利0.03 亿元扭亏为盈。

    　　化妆品代工业务环比持续恢复。从收入端来看，诺斯贝尔23Q1-Q3 收入增速分别为-9.65%/0.87%/3.53%，归母净利分别为-0.44/-0.09/0.03亿元，说明收入和利润两端均在持续恢复。23Q3 收入回暖主要源自化妆品行业整体需求增加，我们判断其中大品牌需求增加幅度明显好于小品牌；23Q3 利润扭亏为盈主要源自：1）收入增长后规模效应逐渐显现；2）公司在疫情期间推动的裁员等降本增效措施逐步显现效果。公司双11 订单情况或恢复良好，我们预计23Q4 收入增长有望继续提速，利润率或将继续回升（正常情况下毛利率约为25%，净利率约为10%）。

    　　公司此前已剥离化工业务，发展重心聚焦在诺斯贝尔的化妆品代工主业上。我们认为公司或已度过较为艰难的时刻，考虑到近三年公司持续扩产，后续随着下游需求持续回暖，公司利润率或将更快修复。诺斯贝尔历史最高年净利润为2.89 亿元，即使剔除疫情带来的湿巾业务增量需求，我们预计净利润也有2.3-2.4 亿元，而当前公司总市值仅为26 亿元，总市值处于历史低位，建议重点关注困境反转后的机会。

    　　盈利预测：根据Wind 一致预期，公司2023-2025 年归母净利分别为0.26/1.39/1.76 亿元，10 月26 日收盘价对应PE 分别为102/19/15 倍。

    　　风险因素：化妆品上游成本大幅上涨；国内消费持续疲软等