事件：公司发布 2020 年业绩预告，2020 年归属于上市公司股东净利润在3.75 亿元-4.25 亿元之间，上年同期为亏损14.67 亿元，扣非净利润为3.09亿元-3.59 亿元，上年同期为亏损15.84 亿元。

    　　点评：

    　　影视剧开机数增加，利润符合预期。2020 年公司电视剧开机17 部573集，比上年同期多112 集，取证10 部，播出13 部；上线院线电影项目2 个；动画片2 部；电视剧《以家人知名》成为芒果TV 收视冠军。

    　　行业上下游成本和收入走向匹配，演员等制作要素成本下降，电视剧毛利率逐渐稳定，2019 年公司提取了11.78 亿元的资产减值，应收账款逐渐收回，截止到2020Q3 剩余17.38 亿元应收款项，公司利润端恢复明显，考虑到疫情因素剧集拍摄推后，业绩基本符合预期。

    　　积极建设内容生态，电影《刺杀小说家》定档2021 春节档，艺人经纪、音乐、短视频、消费品等板块逐渐推进。《刺杀小说家》已经全面进入放映前宣传，奇幻题材有望吸引观众取得良好票房。艺人经纪业务驶入发展快车道，《下一站是幸福》实现内部艺人和项目联动，音乐板块搭建海内外一线音乐制作人及制作公司21 条合作渠道，《锦绣南歌》、《以家人之名》等项目主题曲在播出时多次登上网易云日榜周榜。生态战略上推进多元化的变现方式，华策新影负责视频彩铃业务和音乐孵化业务，纽泽文化负责短视频业务开发和拓展，策红文化负责消费品品牌共建合作，华策嘉尚负责艺人培训课程合作。

    　　剧集产业调整后步入正轨，行业减量提质，利好头部内容公司。根据广电总局平台的数据，2020 全年共备案剧集670 部，比2019 年的905部同比减少25.9%；总集数23519，同比2019 年的34401 集减少31.6.8%，平均每部35 集左右，比去年38 集少3 集，这也是备案数量连续第4 年下降。在整个行业减量提质的背景下，龙头公司在剧本开发、制作能力、营销宣传方面优势明显，与渠道方关系密切，在内容市场上更具竞争力，公司2021 年Q1 播出剧集《有翡》目前腾讯视频已有42.5 亿次播放。

    　　公司按照新的会计准则调整了收入确认的时点。按照新的收入确认理念“控制法”确认收入，在合同中约定上线播出时间并且购货方无法主导播出时间的，收入确认时点增加了“在电视剧播映带或其他载体转移给购货方与电视剧约定上线播出时点孰晚确认收入”的条件，即需要等剧集播出之后再确认收入。若合同中不约定上线播出时间，则不受播出时间的限制。调整后公司公司2020 年初留存收益调减1.21 亿元，调增2020 年归母净利润4509.22 万元，其中2019 年转移2020 年播出的剧集收入调增利润13892.93 万元，2020 年已转移但未播的剧集收入调减利润9777.24 万元。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2021 年营业收入分别为44.72 亿元、58.14 亿元、69.76 亿元，归母净利润分别为4.25 亿元、5.53 亿元、6.44 亿元，摊薄每股收益分别为0.24 元、0.31 元、0.38元。剧集行业毛利率恢复平稳，行业减量提质，利好头部内容制作公司，公司为剧集出品制作龙头，产能优秀，给予公司“增持”评级。

    　　风险因素：疫情影响剧集拍摄风险，剧集价格下降风险，平台方议价能力提升风险