2024 年业绩低于我们预期，1Q25 业绩高于我们预期公司公布2024 年和1Q25 业绩：2024 年收入19.39 亿元，同比下降14.5%；归母净利润2.43 亿元，同比下降36.4%；扣非归母净利润1.70 亿元，同比下降41.5%，2024 年业绩低于我们预期，主要因收入低于预期，系剧集确认数量和单价低于预期。

    　　1Q25 收入5.86 亿元，同比增长232%，归母净利润9,211 万元，同比增长207%；扣非归母净利润7,189 万元，同比大幅增长，1Q25 业绩高于我们预期，主要因收入高于预期，系剧集确认数量高于预期。

    　　发展趋势

    　　剧集行业持续“减量增质”，公司电视剧业务收入同比下滑。根据公告，2024 年网络剧备案数量同比下降9.3%，集数同比下降27%。根据云合数据，1Q25 长视频行业上新剧集亦同比减少10 部。龚宇在网络视听大会发言中指出，未来电视剧集数与单集时长可能逐步降低，我们认为内容行业发展趋势仍聚焦精品。公司2024 年开机7 部，首播7 部。2024 年公司电视剧制作发行收入同比下降24.9%；电视剧版权发行收入同比下降7%。我们认为，展望剧集行业仍继续向头部集中，下游需求或逐渐企稳。

    　　1Q25 或确认部分剧集项目，收入利润同比改善。公司2024 年内开机且处于后期制作阶段的电视剧包括《我们的河山》《锦绣芳华》《势在必行》《雷霆公诉》《迷径之上》《四喜》，我们判断1Q25 公司可能根据取证等进展确认部分项目，电视剧业务节奏同比有所改善。此外，根据公告，公司预计2025 年或将播出《锦绣芳华》《家业》《太平年》等。

    　　2025 年电影片单储备丰富，关注创新业务发展。电影：后续电影储备包括主控《寻秦记》《我的朋友安德烈》《刺杀小说家》，以上项目公司预计或于2H25 上映；主控《狂野时代》或于2H25 或2026 年上映。创新：根据公告，公司已于2025 年1 月设立了专门团队，于2025 年3 月设立全资子公司开展算力业务，其中重点发展智算服务；公司计划广泛链接产业链上下游，与各相关方建立密切联系和合作，联合拓展业务资源，并进一步补充、完善专业人才团队，加速智算算力服务签约。建议持续关注创新业务进展。

    　　盈利预测与估值

    　　因剧集业务行业调整和波动，我们下调2025/2026 年净利润预测13.1%/12.8%至4.18/4.49 亿元。现价对应30.7/28.5 倍2025/2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整和创新业务发展，我们维持目标价8 元，对应36/34 倍2025/2026 年市盈率，有18.7%上行空间。

    　　风险

    　　重点项目推进较慢，监管收紧，新业务推进及新技术应用进展不及预期。