事件回顾

    2025 年4 月18 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。

    2024 年公司实现营业收入19.39 亿元，同比下降14.48%；归母净利润2.43 亿元，同比下降36.41%；扣非后归母净利润为1.7 亿元，同比下降41.55%。2025 年一季度公司实现营业收入5.86 亿元，同比增长231.96%；归母净利润0.92 亿元，同比增长206.9%。

    事件点评

    主业稳健，毛利率回升，25 年一季度营收大幅增加。2024 年，公司营业收入同比下降14.48%至19.39 亿元，分业务看，电视剧制作收入11.94 亿元，同比下降24.91%；电视剧版权发行收入3.79 亿元，同比下降6.99%；广告、电影销售、经济业务、音乐等有不同程度的上涨，但占比较低；另外公司报告期内新增算力业务，并中标浙江项目，实现营收0.18 亿元，仍处于起步阶段。分地区看，2024 年公司实现海外收入1.88 亿元，占比9.68%，同比增加43.72%，获得较快增长。毛利率方面，公司综合毛利率为31.07%，同比增加2.57pct，为近10 年较高水平，呈现回升趋势。期间费用处于正常区间，资产减值损失略有增长至0.33 亿元（上年同期0.17 亿元）。2025 年一季度营业收入5.86 亿元，归母净利润0.92 亿元，利润同比上升206.9%，推测与一季度电视剧《国色芳华》上线后火爆播出有关。

    24 年项目排播符合预期，后续项目储备丰富。2024 年公司取得发行许可证的电视剧共5 部，播出7 部，取得发行许可证的短剧7 部，播出7 部，上映电影共6 部。24 年开机电视剧9 部，开机短剧7 部，开机电影2 部。25 年公司计划开机的电视剧8 部，计划上映电影8部，计划上映动画片及动画电影2 部，整体项目充足，为25 年主业的稳定增长奠定了基础。

    长短剧市场、海内外市场共同发展，加大算力及模型投入。公司自2022 年进军短剧市场以来，微短剧业务快速发展。2025 年公司将积极扩充微短剧专业人才和团队，提高短剧产能，实现长短剧联动。

    海外市场方面，24 年公司海外市场收入显著增长，25 年将持续深耕国际市场，推动海外发行价格提升及海外内容翻拍合作业务。同时，公司在算力与模型方面继续投入，公司已于2025 年1 月设立了专门团队，2025 年3 月设立全资子公司开展算力业务，其中重点发展智算服务；2024 年5 月公司“有风”大模型通过备案，实现文生文、百万级别小说阅读理解和评估、特有的短剧情节桥段库等功能；25 年1 月，公司“国色”大模型通过备案，实现文生图、文生视频、多语种翻译等多模态能力。预计大模型的应用将有效提升公司内容制作效率、降低制作成本、丰富内容资产商业化能力。

    投资建议

    公司长短剧业务稳定提升，毛利率进入上升通道，海外市场拓展增速高，新算力业务具备想象空间，我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为30/33/37亿元，归母净利润为4.49/5.04/5.65亿元，对应EPS为0.24/0.27/0.30元，根据6月30日收盘价，分别对应32/28/25倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    行业政策监管风险，市场需求降低风险，市场消费偏好转移风险，海外政策变化风险。