事件:

    　　2026 年4 月22 日，公司公告2025 年报及2026 年一季报：

    　　（1）2025 年营收28.3 亿元（YOY+45.9%），归母净利润1.9 亿元（YOY-21.36%）；

    　　（2）2026Q1 公司营收3.93 亿元（YOY-32.94%），归母净利润0.81亿元（YOY-11.78%）。

    　　投资要点：

    　　剧集确认周期性影响2026Q1 业绩。

    　　（1）2025 年营收28.3 亿元（YOY+45.9%），归母净利润1.9 亿元（YOY-21.36%），扣非归母净利润2106.0 万元（YOY-87.6%），非经常性损益1.7 亿元（YOY+134%），主要系金融资产公允价值变动损益1.28 亿元（YOY+659%）。2025 年毛利率23.4%（同比-7.7pct），归母净利率6.76%（同比-5.8pct），销售/管理/研发费用率为6.5%/5.95%/1.07%（同比-1.27/-3.19/-0.16pct），费用控制较好。2025 年计提资产减值损失合计1.26 亿元（YOY+288%）。

    　　（2）2026Q1 公司营收3.93 亿元（YOY-32.94%），归母净利润0.81亿元（YOY-11.78%），扣非归母净利润0.55 亿元（YOY-22.88%），主要受剧集项目制带来的收入确认周期影响。

    　　2025 年电视剧取证增加，2026 计划开机数量显著提升。

    　　（ 1 ） 电视剧： 2025 年电视剧制作发行收入17.29 亿元（YOY+44.89%），毛利率20.55%（同比-5.03pct）；电视剧版权发行收入3.76 亿元（YOY-0.58%），毛利率49.20%（同比-1.44pct）。

    　　2025 年公司开机剧集7 部197 集（2024 年开机7 部222 集），取证9 部300 集（2024 年取证5 部152 集）。2026 年《太平年》《你是迟来的欢喜》《夏末初见》已播出，储备有《家业》《势在必行》《心诉》《花好》《七月的一天》等。2026 年预计开机12 部343集（《想把你和时间藏起来》《战争和人》《我们的少年时代2》等）。

    　　（2）电影：2025 年电影业务收入1.9 亿元（YOY+85.4%），毛利率-42.41%（同比-68.01pct），主要系《刺杀小说家2》票房表现不及预期。2026 年储备有《一品芝麻狐》《小猪佩奇·完美假期》《守阙者》《梁祝》4 部待映。经纪业务收入2.2 亿元（YOY+54.98%），毛利率27.23%（同比+5.5pct），旗下艺人知名度和影响力提升。

    　　（3）短剧业务快速成长。2025 年，公司开机短剧26 部（2024 年7部），上线短剧36 部（2024 年7 部），《咬清梨》《我的归途有风2》等短剧表现亮眼。

    　　算力业务投入持续加大，AI 赋能内容制作全链路。

    　　（1）2025 年算力业务实现收入1.26 亿元（YOY+602.65%），毛利率36.02%（同比+10.09pct）。截至2025 年底，公司已有智算规模8000P。2026Q1 公司预付账款11.13 亿元（YOY+149.89%），主要系支付算力设备采购款增加所致，2026Q1 算力业务收入6974万元，预计2026 年仍保持高速增长。

    　　（2）公司已将AI 从“点状应用”推进到“全流程闭环”，AI 大模型在剧本评估、IP 筛选、优化渲染等环节实现深度辅助应用。《太平年》已初步跑通AI 应用全流程赋能，并显著降低外景成本，后续将推出AIGC 赋能中剧《帝姬令》。

    　　盈利预测和投资评级：公司作为国内电视剧行业龙头，剧集主业迎新政利好，并积极布局算力、短剧、出海等业务外延，算力业务实现高增。我们预计公司2026-2028 年营业收入32.56/38.19/43.49亿元，归母净利润为3.5/4.25/4.99 亿元，对应PE 为46/38/32X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，剧集进度不及预期，剧集价格下降，资产减值风险，算力等新业务拓展不及预期，AI 技术不及预期等风险。