公司公布三季报，低于我们三季报前瞻预期。公司公布2011 年三季报，1-9月，收入同比增长47%，归属上市公司股东的净利润同比增长29%，低于我们三季报前瞻中36%的预测，主要原因是收入增速低于预期。

    收入增长低于预期。公司三季度单季收入2.8 亿，低于我们3.2 亿的预测。

    主要原因是：（1）传统产品，大客户华为年中确定的框架订单没有充分执行。

    与华为自身无线业务增长乏力和下游中移动TD 五期建设、中联通WCDMA 网络扩容迟迟没有开始有关。（2）新产品拓展进度较慢。原本预期对华为的ODU等有源器件新产品在下半年开始逐步上量，但ODU作为华为的新产品在市场拓展上遇到阻力。同时，华为11 年成立EMS 新部门，未来可能选择将更多的加工环节放在自身体系内完成，减少外部采购比例，影响公司成长性。

    毛利率下滑幅度低于预期。公司前三季度整体毛利率呈下滑趋势，是因为中移动、中联通的招标迟迟没有开始，公司11年的新品出货一直被延后，而10年的老型号出货比例较高。老产品毛利率明显低于新产品，拉低整体毛利率。

    但三季度已有少量新品开始供货，36.6%的毛利率高于我们此前35%的预期。

    积极寻求华为之外的新增长点。（1）公司正在积极拓展阿尔卡特-朗讯等优质新客户资源。有望在12年取得较大进展。（2）公司并购大富配天旗下汽车空调业务，拟将自身精简、一体化的设计制造优势复制到更多新产品领域，预计在12 年开始贡献业绩。

    下调盈利预测，维持“买入”评级。由于华为下半年订单打折，并可能收缩部分新产品外包，影响公司成长性。但应看到公司已有多项华为之外的新增长点，降低对华为销售比例对公司长远发展有利。综合考虑，下调公司11-13年盈利预测至0.96、1.25和1.60 元，对应PE 20、15 和12 倍。由于6月30日至今，公司股价相对大盘跌幅超过-12%，已经充分反映了利空因素。给予目标价31.2元，对应12年25 倍PE，维持“买入”评级。