报告摘要：

    三季度出现单季波动，1-3季度利润同比增长29%，看好四季度华为冲量

    三季度收入增长21.1%，略低于预期的原因是华为清理老产品库存，及公司8月份产能受限（9月份已解决）；

    管理投入增加，包括人才引入，外协专家等，看好为中长期打下的基础；

    以净资产价格收购集团汽车空调、物联网两个优质标的，体现了公司做大、做强的决心

    汽车空调已经通过奥拓、比亚迪认证，明年收入大约在0.5亿-1亿，预计未来几年有望做到20亿的收入规模；

    物联网公司结合公司此前收购的华阳公司，提供RFID整体解决方案以及针对移动运营商的无线覆盖云存储方案，明年收入大约在1亿-2亿之间（包含RFID标签），同时未来将成为公司最重要的业务方向；

    四季度以及2012年，逐渐摆脱对华为、爱立信的增长依赖，新业务占比不断提升，成长变得更加游刃

    四季度，华为无线部门冲量是一定的，因此我们认为公司大概率将表现良好，预计全年EPS为1元，同比增长30%；

    明年，公司对华为、爱立信的增长的依赖度变小，增长驱动主要靠新客户（阿朗），海外市场（MT），新业务（汽车空调与物联网），我们根据当下的判断对各项业务保守估计，营收将达到17.5亿元，同比增长40%；

    投资建议

    我们认为，经历了一年的梳理，公司经历了四个转变：单一客户到多个客户，单一产品到多个产品，单一领域到多个领域，创业团队到职业经理人，这些转变剑锋所指仅有一个：华为、爱立信等客户的收入占比将会下降，单一客户单一产品的风险将会被有效化解，未来的成长变得相当游刃与确定。我们依旧维持买入-A的投资评级，建议目标价为35元（2012年25X）。

    风险提示：

    四季度行业或者华为增长依旧没有好转，通信设备行业面临全行业的系统性风险。