公司公布2011 年业绩预告，低于我们三季报点评中的预测。公司公布2011年业绩预告，归属股东净利润同比10 年负增长-30%～0%，低于三季报点评中的23%同比增长的预期，主要原因是华为调整库存的趋势并未如预期的在四季度反转。

    四季度大客户华为持续库存调整。我们判断公司业绩不达预期的重要原因是四季度收入低于预期，由于：（1）大客户华为11 年下半年库存调整周期拉长，原本预期在三季度末结束的调整周期延续到了四季度。11 年底，华为的库存调整已经基本结束，预计在12 年一季度将回补部分库存。（2）中移动TD 五期招标一再推迟，直到11年11月才开始招标，影响了原本应在下半年出货的TD-SCDMA产品收入。

    管理费用居高不下，毛利率持续下滑。（1）预计影响利润水平的另一重要因素是四季度管理费用持续上升，公司四季度厂房搬迁，产生一次性费用，同时11 年积极高薪引进技术人才，并加大研发投入，导致管理费用居高不下。（2）此外，公司毛利率继续下滑，下滑原因是中移动TD 五期招标推迟，致使高毛利的TD-SCDMA等新品出货延后，而GSM 等老产品价格持续面临压力。

    12年新品出货增加，新客户实现突破。（1）12 年中移动TD五期开始供货，中联通加大3G投入也将带动WCDMA 产品出货，12 年高毛利新品收入占比将提升。（2）阿尔卡特-朗讯等新客户有望在12 年实现销售突破，一方面带动公司增长，另一方面淡化华为的单一大客户影响。

    下调盈利预测，下调评级至 “中性”。下调公司11-13年盈利预测至0.68、0.81 和0.94 元，分别下调29%、35%和41%。由于公司11 年射频器件之外的新领域拓展受阻，影响未来成长性，同时考虑当前市场环境对于中小市值公司估值普遍存在压力，下调公司投资评级至“中性”