报告关键点：

    2011年业绩下滑的主要原因是华为的价格降速过快，同时营收增幅不高，2012年，我们对公司的份额扩张与新产品收入兑现充满期望。

    估值有优势，1季报不达预期的概率较大（但全年逐步抬高），建议逐步增持。

    报告摘要：

    2011年业绩下滑的主要原因是华为的价格降速过快，同时营收增幅不高

    业绩快报显示，公司实现营业总收入98,950.19万元，上年同期为86,282.75万元，比上年同期增长14.68%；营业利润为17,926.42万元，上年同期为26,859.56万元，比上年同期下降33.26%；净利润为19,867.30万元，上年同期为25,081.11万元，比上年同期下降20.79%。

    由于公司今年营收体量并未有效放大，体现在华为的销售出现量升额滞（源于单价下降过快），爱立信收入放大较快，全年完成4亿元，其他客户的收入占比较小，全年收入近10亿元，与我们年初13-14亿的营收目标预期差距较大。

    从行业上理解，2011年是华为、爱立信较为“难过”的一年，一方面行业处在周期底部需求不旺，另一方面华为在下半年清理库存，这些都造成了公司的主业有较大的压力。

    平稳的积极的2012，份额扩张与新产品收入兑现是看点

    由于公司在华为的毛利率大幅下降（2011年29%左右）已经到了制造业的较低水平，同时爱立信的毛利率基本锁定，我们预期2012年毛利率继续大幅下降的风险不高，我们预测未来的毛利率水平大约为每年下降1个点左右，并趋于稳定。

    12年，我们对公司的营收增长目标估计为14亿元，大约组成是，华为6亿（保持不变），爱立信5亿（增长20%），阿朗1亿（原来较少），汽车空调、RFID标签、运营商等收入合计2亿元。

    公司的管理费用率将会比今年有显著下滑，但由于去年1季度公司收入基数较高，因此今年公司的盈利水平将出现前低后高、逐季提高的过程。

    投资建议

    我们估计2012年、13年的EPS分别为0.91、1.22元，对应市盈率为17x,13x,给予20元的6个月目标价。

    风险提示：

    创业板的系统性风险；

    华为的单价下滑速度过快，新老产品更迭周期过长。