大富科技发布增发预案,拟收购华阳微电子剩余48%股份,走出了重组转型的第一步。公司深入布局 RFID 领域,分享物联网增长盛宴,有助于向轻资产型企业转型。此外,传统射频器件业务将随LTE建设启动出现明显好转。公司7 月9 日停牌至今,期间受国务院促信息消费等政策利好,通信板块上涨25%,LTE板块上涨 30%,同属射频器件行业的武汉凡谷涨51%,复牌后股价也有补涨需求。我们预计公司 13-15 年考虑增发后备考 EPS 分别为 0.24/0.50/0.63 元,看好公司RFID 业务发展及 LTE 带来的业绩弹性,上调至“强烈推荐-A”评级,给予 14年 30倍PE,目标价15.00 元。

    大富科技拟通过支付现金和发行股份相结合的方式,购买滕玉杰合法持有的华阳微电子 48%股权。标的资产的交易价格为 24,960 万元,其中 7,500 万元由大富科技定向增发募集以现金方式支付(11.75元/股),其余17,460 万元对价以大富科技向滕玉杰定向发行股份的方式支付(13.06 元/股)。交易对方承诺:华阳微电子2013-2016 年度扣除非经常性损益后的净利润不低于3,000 万、3,900 万元、5,100 万元和 7,200 万元,如未达目标将进行现金及股份补偿。如果业绩补偿期(2014 -2016 年)华阳微电子实现的实际利润数总和高于业绩补偿期承诺净利润的总和的,大富科技将按照超出部分的60%计算奖励对价并向滕玉杰支付。

    华阳微电子主营业务为电子标签、非接触智能卡等RFID标签卡的研发、生产和销售。主要产品包括分体超高频电子标签、超高频电子标签、高频电子标签、防伪电子标签、RFID票证等。华阳微在国内率先开发出玩具电子标签,目前 70%的收入来自于动视暴雪的玩具厂商,且公司在智能交通、安防、零售、防伪等领域也有较强优势。在非接触智能卡方面,客户包括世界最大的酒店门禁系统商Kaba llco lNC 等智能卡商。此外,华阳微与全球三大RFID芯片商Alien保持良好合作关系,为进入美国和加拿大市场奠定了基础。产能方面 12 年底已达到3.5 亿只,未来订单饱和后可适应10亿张的产能。

    华阳微上半年小幅亏损无碍全年业绩目标的实现。13 年上半年由于收入下降以及产品结构调整,华阳微小幅亏损 86 万,但 7-8 月已明显改观(两月实现收入5000 万,净利润 1000 万),且Q4 在手订单达 1 亿元,随出货增加产品毛利率将明显提升,完成13年3000万净利润的目标确定性很强。

    我们看好RFID业务快速增长。从行业数据来看,全球RFID市场增长快速。IDTechEx 研究报告显示,2012 年全球 RFID 及应用的市场价值为 76.7 亿美元,预计未来十年保持约20%的增长率。《中国物联网RFID2012年度报告》数据显示,2012年市场规模达236.6亿元人民币,增长31.7%。2013年同比增长35%左右。我们认为,行业快速增长是公司RFID业务快速增长的保障。

    收购完成后会大幅增厚14-16年业绩。华阳微正处于高速成长期,12年收入、净利润分别为6621万、2457万元,同比增速高达153%、217%。产能方面,华阳微12年底已具备3.5亿张RFID标签的产能,未来订单饱和后可适应10亿张的产能。大富科技收购华阳微后,按照权益和业绩承诺协议,14-16年将至少增厚净利润1872万、 2488、 3456万元,增发摊薄后EPS增厚0.06、 0.07、0.1元。

    收购价格略高,但走出了大富科技重组转型的第一步。华阳微估值5.41亿元,对应13年18倍PE,我们认为收购价格略高,高于目前市场最火热的手游公司平均12-15倍的估值,但走出了大富科技重组转型的第一步。大富科技将从重资产的生产型企业向轻资产型企业转型,后续还有可能将大富配天集团的其他业务注入上市公司,值得关注。

    传统射频器件业务受益于 LTE 建设启动,出现明显好转。射频器件属于 LTE早周期受益,随着移动LTE招标进入尾声,同时电信也启动13年LTE招标,7-8月公司来自华为的滤波器射频器件需求较上半年出现明显好转,并且LTE滤波器由于属于新产品,高毛利率也高于老的 2G/3G 滤波器,预计短期可达到 30%左右毛利率,目前公司的 LTE 产品已经开始放量。武汉凡谷预告前三季度业绩增长10%~40%超市场预期,也印证了行业的好转。

    大富科技上半年亏损3041万,下半年随LTE启动及子公司好转业绩将反转。上半年公司业绩不佳主要两方面原因:一是上半年华为需求不足,射频器件毛利率无明显改善;二是子公司全面亏损拖累业绩。下半年随国内 LTE 建设启动,射频器件业务将明显好转,且在华阳威全年贡献3000 万利润、天线业务有所突破和费用管控的拉动下,业绩反转的确定性较强。

    上调至“强烈推荐-A”,目标价15 元。我们看好公司RFID业务发展及LTE带来的业绩弹性,大富科技7月9日停牌至今,期间受国务院促信息消费等政策利好,通信板块上涨 25%,LTE 板块上涨30%,同属射频器件行业的武汉凡谷涨 51%,复牌后也有强烈的补涨需求。预计公司 13-15 年考虑增发后备考EPS为0.24/0.50/0.63元,给予14年30倍PE,目标价15.00元。

    风险提示:华阳威整合不达预期,运营商投资低于预期,设备商压价导致毛利率下降,内部控制不达预期。