大富科技发布三季报,前三季度收入 12.6 亿,同比增 15%;净利润 550 万,同比增 114%,扭亏为盈,LTE 早周期受益及内控改善带来业绩提升的逻辑正逐步兑现。短期来看, LTE 牌照发放在即,随 4G 产品放量公司盈利能力将稳步回升,且期间费用持续改善;中长期来看,公司收购华阳微深入布局 RFID 领域,分享物联网增长盛宴,有助于向轻资产型企业转型。 预计公司 13-15 年考虑增发后备考 EPS 分别为 0.21/0.47/0.63 元,我们看好 LTE 带来的业绩弹性及 RFID 业务未来的发展,维持“强烈推荐-A”评级。

    扭亏为盈, 4G 产品放量带来毛利率提升。 大富科技第三季度实现净利润 3594万元,LTE 早周期受益的逻辑得到验证。由于 7、8 月份公司经营情况一般,我们预计 9 月单月净利润达 2000 万元, LTE 带来的业绩弹性可见一斑。目前 4G产品占比超过 30%,新品放量带来毛利率的明显提升。 Q3 毛利率达 26.3%,环比提升 9.7 个点,同比提升 18.8 个点。LTE 牌照发放在即,大富科技早周期受益,且发牌后预计三大运营商明年将继续加大对 LTE 的投资。随高毛利率的 4G产品占比提升,公司的盈利能力将稳步回升。

    期间费用持续改善,子公司情况好转。公司费用管控进一步加强,Q3 管理费用7470 万元,绝对值上同比、环比均出现下降。管理费率仅为 14.8%,同比下降3.2 个点,环比下降 6.3 个点,达到了近 2 年来的最低。我们认为公司的费用管控将贯穿全年,管理费绝对值有望比去年减少 5000 万元。另一方面,子公司情况出现好转。华阳威单季实现利润 1000 万元,随出货旺季的到来全年实现 3000万净利润的确定性很强。苏州大富亏损收窄,天线业务有望突破。

    收购华阳微布局 RFID 领域,分享物联网增长盛宴。从行业数据来看,全球RFID 市场增长快速。IDTechEx 预计未来十年保持约 20%的增长率,行业的快速增长为华阳微的高速成长提供了保障。华阳威 12 年底已具备 3.5 亿张RFID 标签的产能,未来订单饱和后可适应 10 亿张的产能, RFID 业务将成为大富科技未来新的业绩增长点。按照权益和业绩承诺协议,大富科技收购华阳微电子后,14-16 年将至少增厚净利润 1872 万、2488、3456 万元