事项：

    近期，我们对5G产业链各细分行业龙头进行走访调研，本文将介绍基站滤波器行业发展现状及传统滤波器龙头大富科技在行业变革浪潮中的机遇与挑战，以下为纪要全文。

    评论：

    Massive MIMO 技术和有源天线带来滤波器行业变革，推动行业量价齐升

    Massive MIMO 技术和有源天线的应用驱使滤波器小型化和轻量化，滤波器行业面临技术升级，金属腔体向陶瓷介质滤波器演进。传统的基站滤波器主要以铝、银、铜等金属为原材料，而陶瓷介质材料未来或将成为主流，主要因为其具备低损耗（QxF 值）、高介电常数（εr）、频率温度系数和热膨胀系数小、可承受高功率等属性。随着有源天线的应用，滤波器类射频产品需要与天线阵子集成在一起，那些具备较强集成设计能力、与天线龙头及设备商深度合作的厂商具备优势。同时，新技术的革新会随之涌现出行业新进入者，陶瓷介质滤波器的应用对滤波器厂商的要求在原先滤波器设计能力的基础上，将增加陶瓷介质材料配制、加工、产品自动化调试等多方面要求。

    Massive MIMO 技术和有源天线的应用推动滤波器行业量价齐升。量方面，射频单元的通道数量，从传统的两个到四个，在5G 时代将发展成64 个，将是数量级的增长。目前主流5G Massive MIMO 基站采用的方案都需要64 个通道的滤波器。5G 时代为提高系统容量、满足多应用场景需求，将使用更高频段的通信。频段越高，覆盖半径越小，从连续覆盖角度来看，5G 的基站数量可能是4G 的1.5-2 倍。价方面，由于制造技术也发生着改变，滤波器的价值量比例可能要提升。目前国内基站约428 万个，预计未来全球4G 基站数量可能将达到700 万个，则5G 的基站数量预计可达1400 万个。据此计算滤波器需求，若按50 元/通道价格计算，则市场规模会高达1000 多亿，对应年度高峰期采购额可能高达200亿元，4G 时期正常年度采购金额不到100 亿，未来看年度采购额有望大幅提升。

    公司基站滤波器业务受益于4G 持续建设和5G 新周期

    近期，中国联通无线网络整合项目中标结果出炉，项目总预算约348 亿元，采购L900 及L1800 基站41.6 万站、L1800 整合、软件功能等。此次有四家主设备商入围，按份额排名分别是华为、中兴、爱立信和诺基亚，对主设备商及上游供应商均是利好。中标结果要求中标企业“下达订单后28 天内到货”，建设周期紧锣密鼓。截至2018 年底，中国联通拥有各种制式基站约200 万个，拥有4G 基站数约为96 万个，此次集采4G 基站数超过中国联通已有基站数的四成。以往联通被批准的4G 网络技术为LTE-FDD，其主力频段是国际上通用成熟的Band3（1800MHz），本次招标主要是扩容900MHz 频段，穿透能力更强，覆盖范围上将大大提升。对联通自己来说，既有利于保持现有网络竞争力也有利于为5G 铺路；对上游设备供应商来说，将对其今年上半年的业绩有较大提振作用。

    公司作为华为的基站滤波器核心供应商，有望受益联通4G 网络扩容。华为作为全球第一大通信主设备商，在无线市场占据较高份额，因此关注公司对华为的销售额有助于判断公司滤波器业务的弹性。4G 时期华为的核心基站射频器件供应商包括大富科技、武汉凡谷和春兴精工等，其中公司与武汉凡谷在华为的销售份额位居前二，2017 年销售额分别为7.59 亿元和8.62 亿元。随着市场竞争的加剧，市场集中度有望进一步提升，公司在4G 滤波器中的市场份额有望持续攀升。此外，目前公司处于产能爬坡阶段，随着产能利用率的提升带来的规模效应，公司的整体毛利率水平有望逐步回升。

    面临5G 的到来，公司表示将进一步聚焦基站滤波器主业，提高产品竞争力，或进一步剥离非核心资产。公司在5G新技术方面已提前布局，公司自主研发的介质谐振杆已经大批量向客户供货，面向 5G 的储备的技术和产品如小型化金属滤波器、介质波导滤波器、高阶 MIMO 滤波器、高性能陶瓷材料等随着与客户合作的推进也已经逐渐成熟，部分产品已开始批量供货。截至2018 年6 月30 日，公司已拥有授权发明专利130 件，授权实用新型专利318 件。

    滤波器公司领导介绍基本情况

    公司在通信业务方面的优势，以及整个通信业务进展

    滤波器成本的降低，尺寸的下降是商用化的关键要素。所以公司目前对5G 的三类形态的滤波器金属都具备业界领先技术。目前金属是出货量最大的一个品种类，长期来看，介质波导会因为体积小、重量轻的技术优势逐渐成为未来选择。

    但公司仍会像在4G 时代一样打造垂直整合的能力。公司拥有压制烧结调试自动化设备的自主化能力，在业内具备独特的竞争优势。拥有自动化设备的制造能力之后，一方面在工艺调整上更具灵活性；另一方面，在5G 垂直上量的快速爬坡阶段，可满足客户急速上升的提货需求。相对其他滤波器厂商，公司在各个生产环节实现全面自主化，因而能快速具备垂直一体化能力。

    业务进展方面，公司同时向下游的三大设备市场供应5G 滤波器产品。回顾2018 年四个季度，公司5G 滤波器无论是立项数量还是销售额方面都随季度明显上升。2018 年下半年开始，整个产品销售额中5G 销售比例持续上升，预计2019年5G 产品在公司通信业务的销售额将持续增长并显著超过2018 年的水平。

    设备制造能力方面，在关键设备自主能力设计制造能力的基础上，发展较快整体AAU 尺寸大小的改变引起了AAU 外壳制造工艺产生质变。4G 以前400 毫米至550 毫米，承担2 到4 个射频通路。4.5G 以后，增大到600 到700 毫米，承载4 到16 个射频通路。5G 阶段，因为整个AAU 要承载64 个射频通路，大小达到 800 毫米甚至1500 毫米以上。

    大型的结构件，首先需要大型成型设备例如压铸机的支持。目前公司已拥有数台支持大型结构件成型吨的大吨位压铸机，这是公司的优势，且具备持续充分的投资能力。同时，公司的关联公司配天智造具备为5G 大型结构件量身定制的大型CNC 加工中心，为公司在加工环节的量产能力也提供了充分保障。

    从4G 发展看，4G 的良好覆盖，在5G 时代不会被替代， 4G 还会持续的进行完善和建设，目前是4G 的黄金时代，正进入一个正循环替代3G 网络的上升期，并向农村偏远地区逐渐覆盖，预计未来2 到3 年4G 需求还将保持平稳状态。

    研发创新能力：在业界处于领先地位，截至2018 年6 月30 日，公司已拥有授权发明专利130 件，授权实用新型专利318 件。研发费用方面投入高，2010 年上市之后，到2018 年公司研发投入不断增加，从而专利的申请数量和承接研发项目能力同步提升。公司拥有纵向一体化的精密制造能力，拥有近50 种完善的产品加工制造工艺，为机械、电子、射频、自动化等各种产品从原材料到成品的整个流程提供一站式优质服务。

    行业地位：首先技术创新业界领先；其次公司目前是全球最大的基站射频滤波器提供商，具备可持续量产能力和在市场需求旺盛的阶段快速爬坡上量的能力。三是品质管控优异，为获得优质客户信任的基石。

    核心客户合作方面： 2006 年开始与爱立信、华为合作，2012 年成为康普的供应商。公司近两年进入了爱立信、诺基亚的滤波器产品线，未来将具备较大的增长空间。

    展望通信业务

    4G 后周期毛利率降低，原因包括三个方面：收入下滑导致的固定资产摊销费率过高；客户供应链管理理念；4G 相较于3G 没有本质变化，所以随着时间的推移，行业创新壁垒降低。目前上述问题已经基本得到解决。

    公司有望在 5G 时代获得高利润。第一，运营商资本开支增长，整个建站数量，包括4G 和5G，都在增加。第二，在5G 时代，滤波器技术，尤其是介质波导滤波器领域的技术，相比4G 之前发生了本质的变化，尤其是制造工艺，在这种革新的状况下，利于技术领先者获取高毛利率。其次5G 滤波器技术壁垒较高，且目前处于初期阶段，使得被仿制的难度非常大，行业壁垒下降的时间被拉长。第三，客户在供应链管理方面的理念逐步完善，对供应链生态健康越来越重视，除了价格之外，供货实力、品质等方面的衡量在招标中所占的比重越来越高。第四，公司的5G 业务已经逐步启动，占比将逐步上升。

    未来公司的业务开拓会分为三个方向来保障增长。一方面拓展客户数量，2018 年之前通信射频业务的客户主要以华为和康普为主。2018 年公司在核心客户爱立信获得了滤波器产品线的实质性突破，已同时成为爱立信的结构件和滤波器供应商。随着诺基亚对阿尔卡特朗讯的收购完成，完成供应链整合后，公司也顺利成为诺基亚的优选供应商。第二方面是努力提升客户处的占比。第三方面是拓宽产品种类，在未来5G 的AAU 模块中，公司有能力提供滤波器、结构件、天线等产品，未来将努力向下游客户进一步拓展滤波器之外的产品线。

    公司未来战略

    在5G 时代，公司将剥离低效资产，集中力量发展通信业务，辅线是在终端和汽车业务方面，一方面将基于现有的优质客户，发展新产品线等；另一方面开拓市场，发展新客户。

    去年公司已经完成了对大富重工的剥离，为公司带来了相应的收益并减轻包袱。2019 年公司会继续相关剥离工作。

    未来研发费用率随着整个收入的上升会有所下滑，在销售费率方面也是这样一个规律。从历史上来看，2014 年产能利用率比较好，固定资产摊销明显下降，整个射频产品毛利持续增长。19 年在收入预期向好的情况下，期间费用率也会逐步下降。

    问答环节

    Q：对结构件市场需求和竞争格局的分析？

    A：结构件行业的需求和滤波器配套。需求和毛利率都不错。在5G 时代，公司将在滤波器业务之外同步拓展结构件业务。目前已为主要下游客户批量提供结构件产品。这块的竞争也主要在国内。滤波器友商同时做结构件的不多，公司的优势在于大型结构件的加工。

    在5G 战略上看，与4G 之前的RRU 结构件不同，由于5G 宏站AAU 的结构件尺寸明显增大，加工难度大需求幅度提升。目前在整个业界能够加工这种大型结构件的设备不多，公司有能力提供这类大型结构件加工，是得益于公司的关联公司配天智造为该产品定制化开发的大型卧式加工中心，可以以相对其它通用设备明显低廉的成本进行大型产品模式的加工。

    结构件和滤波器比例方面，一个5G 基站按3 扇区计算，需要192 个滤波器，3 个大型的结构件模块。单个结构件的尺寸甚至可能超过1 米。公司在这方面做了较早的布局，工艺方案方面有多种，在目前阶段其平均成本算下来可能和滤波器差不多。

    Q：2.6GHz 和3.5GHz 滤波器分别进展如何？金属化怎么实现？

    A：公司已经完成上述介质波导滤波器的研制。凭借部分核心设备的自主设计制造，在介质波导滤波器制造关键环节——成型方面，公司具备非常好的竞争力。与金属腔滤波器类似，介质波导滤波器要做到稳定批量供货，仍然需要从设计到最终调试出厂的全流程能力，包括5 大工序：粉末研制—制胚—成瓷—金属化—测试调试。公司2007 年即开始投入陶瓷粉末研制，并成立了相应的博士后工作站。进行陶瓷粉末研制金属化行业内常用的方法公司都有，但技术处于保密阶段。调试方面，自动化的设备已经准备好。

    总之公司的核心能力在于打造整个供应链，实现从视频设计到结构设计再到五大制造工艺的一体化垂直整合。

    Q：5G 出货量？5G 的竞争优势？

    A：公司已多年蝉联华为金牌核心供应商，2017 年公司取得了交付、 品质等方面全优的历史性突破，并获得了优秀供应商、优秀质量奖在内的 6 项大奖，均为射频类唯一获奖者。

    2018 年开始给爱立信和诺基亚提供滤波器产品，成长较快，实现从0 开始的突破，未来将以成为客户主力供应商的目标努力。

    5G 滤波器尽管牵涉到新工艺，但是本质上仍然属于通信射频滤波器产品，要做到稳定批量供货，与4G 之前一样，仍需要前期的射频设计、结构设计、模具设计等能力，以及设计与生产良好的协同能力。如果不能够从最强大的设计，一直做到最后端的制造出货，是无法做到在大批量需求阶段给客户稳定供货的。

    公司5G 产品已经从2018 年上半年开始向客户批量发货，到2018 年下半年有较为明显的增长。

    公司的优势在于一是研发创新能力，2G~4G 公司研发领先，但是后期由于技术较为成熟，出现了被行业仿制、抄袭的情况。5G 变革很大，给公司的研发创新能力带来新机遇；二是产品全流程的一体化。全流程可以保证客户上量的时候批量供货。

    Q：公司5G 滤波器的市场地位？

    A：公司始终强调自己全流程的供货能力，有信心继续成为这个行业的龙头。介质波导产品的需求和成熟，从小批量到大批量还有一个很长的过程。初期的局势并不代表未来的竞争格局，未来，垂直上量的时候有大批量供货能力才是关键。

    Q：介质波导滤波器预计什么时候上量？利润率怎么样？

    A：预期批量的具体量很难说。因为本身介质陶瓷相对而言没有金属腔体成熟，很多指标还有提升的空间，外场也还没有经受充分考验。但长期看来是未来的发展趋势，因此各家都在提高自己的量产能力，但市场的整体批量供货能力还是不能和金属腔体比。预计至少2019 下半年的需求还暂时无法超过金属腔体。所以长期而言是主流，短期的数量和比例很难预测。

    本质上介质波导滤波器仍然是一个AAU 射频系统中的射频器件，首先要有能力做出样品，经受各方面性能考验是第二步，而从小批量做到最后批量发货，并且能够长期地经受住客户的品质考验，再往后在客户需求大幅度波动时，在需要垂直上量时，是不是能够保质保量地服务客户，稳定发货，则又是更高的一个境界。要做到这个境界，从最开端的研发设计，到中间的每一个全流程一体化垂直整合，将具备很大的优势，如同公司在4G 时代所做的那样。公司有信心在5G 时代也做到在4G 的水平。

    Q：是否感觉到华为对上游供应商提升了一定毛利率空间？

    A：我们认为这是一个行业的整体发展态势。前些年由于整个行业的周期性波动，以及下游客户对供应链的管理思路等原因，导致了包括公司在内的行业多个滤波器厂商出现巨亏。随着行业的逐渐成熟，客户的供应链管理思路也在不断优化完善。客户已经逐渐在产品价格之外，更多地考虑交付能力、品质管控能力、自动化水平、整体服务能力等多个维度的因素。相信在客户的支持下，未来滤波器行业的发展态势将越来越好。

    Q：联通41.6 万站的这个份额，各家主设备商的份额，以及公司的受益比例？

    A：对于我们从华为、爱立信、诺基亚获得的滤波器订单，是否来自于此次联通集采，我们暂时无法判断。份额方面，我们根据行业新闻了解，华为在联通占到了百分之五十以上。对于41.6 万基站，公司认为这个放量过程可能会延续到今年下半年。

    Q：公司的今年介质波导滤波器的产能规划有三个阶梯，产能规划是不是体现了公司对运营商这种招标的一个判断？

    A：因为介质波导滤波器在制造方面是区别于金属腔体滤波器的全新产品，需要对应的新产能投入。公司目前的产能规划是基于对需求的判断，以及对自身的自主设备设计制造能力和整合能力，综合考虑而得的。我们认为可以应对5G 介质波导滤波器的上量需求，同时我们自身的垂直整合和设备制造能力使得我们对于需求上升的反应速度非常快，可以随时根据行业进展和客户需求情况进行灵活调整。

    公司同时也为4G 滤波器和5G 金属腔体滤波器做好了产能准备。

    Q：市场对产能的需求？

    A：一直就是50 万基站的量。客观讲平均一家也就10 万，从2020 年预计，这个量是应该是有。结合对友商产能的规划，预计2020 年达到1 亿/年的产能。

    Q：公司之前有几次外延不是很理想，出于什么考虑去终止这些外延的布局，以及对现在还在进行的一些外延布局的考虑。

    A：公司聘请的独立财务顾问长城证券组织相关中介机构对百立丰持续开展相关尽职调查工作。期间，百立丰无法配合独立财务顾问完成函证、走访、获取声明等核查工作，因此无法开展进一步的核查程序，项目无法继续推进。因此，为维护公司及全体股东利益，公司决定终止重大资产重组事项。公司希望公司前几次重大资产重组终止的双方及时项目。

    关于oled 项目，2015 年度公司非公开发行募集资金方案的设计，主要基于当时行业技术发展、 客户需求及竞争格局做出，但是公司作为 OLED 行业的新进入者，打破潜在客户原有供应 链体系存在一定的难度。截至目前，整体的 OLED屏幕市场需求未达预期，在这样的行业 背景下，公司谨慎实施募集资金投资项目，从控制投资节奏，有效降低投资风险的角度出发， 拟终止部分募投项目。

    Q：预计18 年和19 年的毛利率水平？

    A：目前只能给一个定性的分析，首先公司毛利水平受到收入的影响较大。产能不饱和的情况下，摊销到单个产品上的固定费用较高，所以对毛利会有较大的负面影响。一旦产能利用率提升，对毛利率就有较好的正面影响。2019 年，随着5G 爬升期的到来，以及4G 的稳定需求，预期射频滤波器产品的需求会有较好的增长。若在2019 年销售收入比较理想的情况下，则毛利率相比2017 和2018 年将有相应的改善达到水平。

    Q：今年的人员招聘计划是什么样子的？

    A：根据销售收入增长的情况，需要增加一部分资源。作为变动费用，制造成本中的人工成本是随着会收入增长而增长的。

    一线人员的招聘方面，公司一直处于较好的状态，同时，公司持续提升制造自动化水平，所以一线人员方面问题不大。

    Q：资产的处置方面如何考虑？

    A：从方向的角度来讲，处置对我们的主营业务没有明显帮助的非相关资产。就像我们2018 年已经剥离的（大富重工技术）也是出于这样的考虑。另一方面，处置的资产应能与买方形成共赢。目前正在着手推进。

    Q：其他厂商外购粉体，借助已有大规模出货能力，是否形成竞争威胁？

    A：首先粉体只是几大工序当中的一个。除了要保证外部供应稳定性之外，还有后面几大工序，比如成型、调试等能力，以及整体的快速上量能力和设备自主能力等。所以，仅仅看单个工序是不够的，即使外购粉体完全开放，也未必能形成竞争威胁。

    风险提示

    1、5G 投资建设不及预期；2、介质波导滤波器量产进展缓慢；3、行业竞争加剧。