一、事件概述

    　　4 月25 日，公司发布2020 年度报告，实现收入63.9 亿元，同比+24.5%；归母净利润9.7 亿元，同比-4.7%。同时公司发布20Q1 业绩报告，实现收入16.1 亿元，同比+54.4%；归母净利润1.2 亿元，同比+83.7%。

    　　二、分析与判断

    　　持续加大技术研发，提升产品竞争力

    　　20Q3 受大客户收入确认延迟，增速有所下滑，20Q4 恢复增长，实现收入20.5 亿元，同比+32%；归母净利润2.3 亿元，同比+18%。2020 全年受疫情影响，公司料、工、费占收入比重有所增加，加上汇兑损失和股权激励费用较大，导致利润端有所承压。若加回汇兑损失和股权激励费用，实际归母净利润约为11.3 亿元，同口径下同比+10.3%。公司持续深化“材料+零件+模组”的一站式研发创新能力，20 年研发支出5.9 亿元，同比+36%；21Q1 研发支出1.3 亿元，同比+39%。目前公司的纳米晶、非晶、3D 铁氧体等磁性材料已大量出货给国内外大客户的无线充电产品，UWB 天线与模组技术水平行业领先，5G 毫米波天线、被动元件和CIM 结构件等产品已具竞争力。

    　　产品布局不断完善，泛射频龙头格局初现

    　　公司不断加大在高分子材料、功能复合材料、陶瓷材料等领域的开拓与资源投入，加快提升LCP、UWB、电阻等产品的研发制造能力，完善产品布局，并持续提升新产品的竞争力。同时，公司积极挖掘业务协同机会，21Q1 完成对苏州聚永昶的收购，快速搭建起电阻产品的研发制造能力，未来将全面进军高端被动元件产业。此外，公司此前入股德清华莹，成功切入saw 滤波器领域，入股瑞强通信拓展PA 器件，公司定位泛射频龙头，从天线开始，持续向射频前端领域延伸。

    　　三、投资建议

    　　我们预计2021-23 年公司营收至98/124/148 亿元，归母净利润至14/17/20 亿元，对应估值21/17/14 倍，参考SW 电子2021/4/23 最新TTM 估值44 倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　中美贸易摩擦加剧、大客户技术变革不及预期、下游竞争加剧等。