2020 业绩低于市场预期，1Q21 业绩符合市场预期信维通信公布2020 年年报及1Q21 季报：1）2020 年营收63.9 亿元，同比增长24.5%，归母净利润9.72 亿元，贴近此前业绩预报9.7-10.7 亿元区间下限，略低于市场预期，经营净现金流15.0 亿元，同比增长121.1%。2）1Q21 营业收入16.1 亿元，同比增长54.4%，归母净利润1.15 亿元，同比增长83.7%，位于此前业绩预报1.0-1.2亿元区间中值偏上，符合市场预期。

    　　2020 年业绩出现下滑，我们认为主因：1）受全球疫情的影响，公司上游材料及人工费用提升，导致毛利率承压；2）苹果新机延迟发布，同时安卓大客户出货量下滑导致公司相关营收下降，对公司收入及净利润产生一定影响；3）2H20 人民币升值导致汇兑损失加大；4）2020 年股权激励摊销费用约1.85 亿元。

    　　发展趋势

    　　安卓5G 天线量价齐升，苹果天线有望持续增长。1）安卓：中国市场5G 手机渗透速度明显超出市场此前预期，目前已稳定在70%左右渗透率，我们认为信维作为安卓品牌5G LDS 天线主要供应商，将在未来几年受益于5G LDS 天线量价齐升的机会，同时份额也将有明显提升，取代美系同行成为主要供应商之一。2）苹果：信维是苹果iPad、MacBook 等WiFi 天线主要供应商。随着苹果发布搭载M1 芯片的新款MacBook 及iPad Pro 等产品，并在iPad Pro 支持5G 功能，单机天线数量有望增长，信维为核心收益标的。

    　　无线充电加速成长，信维是核心受益标的。1）信维2H19 起进入苹果无线充电接收端供应体系，我们预计今明两年份额有望持续提升，带来稳定增量。2）苹果在iPhone 12 系列中已取消充电适配器，并推出无线充电发射端Magsafe，全面推行无线化趋势，无线充电市场有望迎来加速成长期。我们预计，三星等安卓系品牌也将跟随这一趋势，取消充电适配器，转而推进无线充电发射端产品。我们认为，信维作为苹果、三星等头部智能手机品牌的无线充电主要供应商将会受益，其中在发射端机会尤其值得期待。

    　　精密结构件、BTB 延续高成长，射频前端、LCP 带来更大潜力。除5G 天线、无线充电外，我们预计精密结构件、BTB 连接器等业务也将延续高成长态势。长期来看，我们看好信维在射频前端及LCP天线布局，其中滤波器有望在未来逐步落地，并带动开关等形成模块化能力，未来有望进一步整合PA，带来更大成长潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司所在行业竞争加剧以及老产品盈利能力下滑，我们下调公司2021e EPS 36%至1.53 元，引入2022e EPS 1.96 元，当前股价对应2021/22e 19.1/14.8 P/E。维持跑赢行业评级，考虑公司2020年业绩低于市场预期导致估值中枢下移，下调目标价50%至40.0元，对应2021/22e 26.2/20.4 P/E，对比当前仍有37%上升空间。

    　　风险

    　　苹果新品出货量不及预期；无线充电业务增速不及预期。