投资亮点

    　　首次覆盖晨光生物（300138）给予跑赢行业评级，目标价22.80 元，基于SOTP 估值法，对应植物提取业务2023 年25 倍P/E 和棉籽业务2023 年10倍P/E，公司是天然植物提取物龙头。理由如下：

    　　植物提取行业发展空间广阔，其中细分行业小而散，上下游管理难度大、技术壁垒高，易出子行业内的龙头。根据Markets and Markets，2022 年植提市场规模约为381 亿美元，Markets and Markets 认为2023-2025 年CAGR 将达到17.4%，主要驱动要素包括植物提取单品渗透率提升+产品多元化+下游行业扩容。行业单品市场规模较小，2022 年甜菊糖/辣椒红市场约48/18 亿元，长期深耕方能建立优势。行业龙头企业凭借着其全球采购、技术、管理等方面优势，在部分细分赛道已经实现寡头垄断。

    　　晨光生物技术领先，深度绑定上游原料，产品矩阵搭建完善。公司主力产品为辣椒红、辣椒精、叶黄素，市占率均为全球第一（2022），2022 年三大产品占植提业务收入的72%。梯队产品包括营养及药用提取物（下游主要为保健品）、花椒/胡椒提取物、甜味剂（甜菊糖）等，我们预计梯队产品2023-2025 收入和毛利成长性将高于主力产品，提供长期增长动能。我们认为晨光生物有以下竞争优势：1）技术领先：

    　　公司生产线建设领先，提取工艺得率较高，农产品综合利用效率高，公司研发实力受权威组织认可，拥有2 项国家科技进步二等奖。2）深度绑定上游原材料：通过全球化种植、灵活采购策略平抑原料成本波动。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为公司技术实力、原料掌控能力、成本控制能力优异，公司未来3 年有望扩充营养提取物产品矩阵、向海外进行上游延伸以加大成本优势，我们认为公司收入和利润未来3 年成长性较高。

    　　潜在催化剂：1）梯队产品、储备产品的收入和毛利超预期增长，2）公司逐步控制上游农产品原材料后，成本或进一步降低，带动利润增长超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023~2024 年EPS 分别为1.02 元、1.27 元，CAGR 为25%。

    　　目前公司交易于2023-2024 年17.9/14.4 倍P/E。首次覆盖给予跑赢行业评级，基于SOTP 估值法，给予目标价22.8 元，对应2023 年棉籽业务10 倍P/E 和植物提取业务25 倍P/E，目标价对应2023-2024 年22.4/18 倍P/E，对应25%上行空间。

    　　风险

    　　新品种扩充不及预期、原材料价格大幅波动风险、海外经营风险和汇率变动风险、食品安全风险。