农产品加工属性强 ，上下游分散孕育小规模多品类市场

    　　植物提取物是以农作物为原料，按照产品用途经过提取、分离工序，获取有效成分而形成的产品。产业链上游主要为各类农作物，下游应用广泛，涉及食品着色、医药原料等多种场景。植提产品在终端企业中应用极广但成本占比普遍较小，主要作为添加剂或原料使用。

    　　全球化供需支撑行业持续发展，品类有序迭代推动我国植提业景气向上

    　　在健康需求趋势下，全球在天然提取物对人工合成产品的替代将加速演绎。根据markets andmarkets 数据，全球植物提取行业2022 年市场规模约为344 亿美元，到2027 年市场规模约为615 亿美元，2022-2027CAGR 有望达到约12%。从发展模式来看，植提行业呈现出传统单品稳增、新兴品类加速扩容趋势，结构上的景气轮动叠加全球天然植物提取渗透率逐步提升支撑了行业的长期健康成长。从我国情况来看，在上世纪90 年代以来的植提工业化的进程中，我国通过低成本优势和技术突破逐步成为全球最重要的出口市场。从优势产品来看，辣椒红、辣椒精、叶黄素等品类的优势相对突出，而甜菊糖、保健品等相关原料增速相对较高。

    　　晨光生物：行业植提龙头，周期成长股

    　　晨光生物是植物提取物行业龙头之一。2024 年晨光生物色素、香辛料及营养类提取物（简称植提业务）31.29 亿元，占营收比重44.7%，是目前国内体量最大的植物提取物上市企业。公司2024 年收入69.94 亿元，2014-2025 年公司植物提取业务CAGR 约为17%，棉籽类业务CAGR 约为31%。行业的需求增长，公司的品类扩容及原料价格波动三重因素构成了公司的周期成长属性。

    　　跨过业绩承压期，预计多业务逐步进入修复期

    　　植提行业的本质是农作物的深加工，制造业属性强且成本具有波动性，叠加传统品类产品高度的同质化，共同促成了行业以成本加成为主的定价模式。在这一背景下，晨光生物通过技术研发、产能布局、农作物种植管理等长期积累的优势持续实现竞争格局优化。公司的辣椒红、辣椒精和叶黄素三大主力产品世界第一规模，公司持续通过研发和技改项目进一步提升产品得率，降低成本，同时不断加强上游原材料布局，在云南、赞比亚、印度等地发展辣椒和万寿菊种植，增强上游资源控制能力，实现份额稳步提升。另一方面，2024 年为棉籽价格及利润近年来的底部位置，同时辣椒及叶黄素产品亦处于相对低位导致公司多类产品毛利率承压。2025 年起棉籽业务及植提业务利润趋势的扭转，其背后主要为相关农作物周期重回上行趋势。整体来看，当前公司处于周期修复初期， 预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别实现3.64/4.40/5.22 亿元，对应当前估值19/15/13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险；

    　　4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。