25 年实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润65.6/3.7/2.8 亿元， 同比-6.2%/+292.2%/+530.3%；其中25Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润15.1/0.7/0.2 亿元，同比-14.5%/+106.9%/-22.7%，基本符合前次业绩快报（预计25 年收入66 亿元，归母净利润3.6 亿元、扣非归母净利3.1 亿元）。

    　　公司25 年呈现收入端承压、利润端显著修复的特征，收入承压主要系棉籽类业务主动压缩贸易业务；植提业务在成本低位期间以价换量、市占率持续提升。利润端改善得益于棉籽类业务随行情回暖，同比实现扭亏。公司核心植提主业竞争优势稳固，棉籽类业务盈利修复，且植提产品价格仍处底部，后续伴随行业景气回暖与公司份额提升，业绩弹性有望逐步释放，“增持”。

    　　主力产品价格底部、销量稳步增长，梯队产品持续增长25 年植提/棉籽类业务营收33.1/29.4 亿元，同比+5.9%/-15.3%。分产品看，1）主导产品：辣椒红稳扎稳打，全年销量1.19 万吨，同比+25%；受原材料成本及行业竞争影响，辣椒精价格仍有一定压力，销量2910 吨，同比+65%；叶黄素产品销售稳扎稳打，整体表现较为平稳。2）梯队产品：水飞蓟素新产能投产后竞争优势继续提升，全年销量720 吨，同比+66%；番茄红素销量稳中有增，收入突破0.4 亿元；甜菊糖收入2.8 亿元，差异化产品开发效益持续显现；香辛料核心产品花椒油树脂销量成功登顶，巩固行业领先地位。3）潜力产品：保健食品内引外联开发客户，稳步增长。

    　　25 年棉籽与植提业务利润率共同修复

    　　25 年毛利率13.1%，同比+5.1pct（25Q4 同比-1.2pct），25 年棉籽/植提产品毛利率同比+4.4/+4.7pct，植提毛利率提升主要系原材料成本下降影响，棉籽业务毛利率提升系产品恢复顺价。25 年销售/管理费用率0.9%/2.6%，同比+0.2/+0.3pct（其中25Q4 同比持平/-0.4pct），费率提升主因职工薪酬增加。25 年公司归母净利率5.6%，同比+4.3pct（25Q4 同比+2.5pct）。

    　　25 年公司利润率恢复至合理水平，26 年重点关注上游原材料供给收缩、公司单价与利润率有望持续上行。此外公司发布26Q1 业绩预告，预计26Q1归母净利同比-17.79%至5.04%，扣非净利润同比-13.47%至12.59%。

    　　期待周期向上，维持“增持”评级

    　　考虑赞比亚子公司25 年受自然灾害影响产品成本上升，毛利率下降，影响延续，我们下调盈利预测，预计26/27 年EPS 为0.87/1.06 元（较前次下调9%/8%），引入28 年EPS 1.19 元，参考可比公司26 年平均PE 18x，给予26 年18x 目标PE，目标价15.66 元（前次17.76 元，对应25 年24xPE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。