事件描述

    　　公司2026Q1 营业收入16.29 亿元（同比-5.10%），归母净利润0.97 亿元（同比-11.65%）；扣非净利润0.96 亿元（同比-0.41%）。植物提取类业务收入8.58 亿元（同比-1.11%），毛利率19.89%（同比-0.32pct）。棉籽业务收入6.88 亿元（同比-9.45%），毛利率6.61%（同比+0.55pct）。

    　　事件评论

    　　棉籽业务表现优于预期，非经常性损益主要来自期货合约。2026Q1 公司棉籽业务收入6.88 亿元（同比-9.45%），毛利率6.61%（同比+0.55pct）。棉籽相关产品收入同比下降预计系棉籽大宗交易数量主动控制，毛利率上行预计主要系豆油等价格上行及结构优化所致。同时，公司投资收益同比-64.92%，预计主要受豆油豆粕等期货市场价格波动影响，报告期套保业务平仓收益少于上年同期。公司2026Q1 公允价值变动损益同比-577.01%，预计主要系公司持有的期货套保合约因期货市场价格波动，期末公允价值变动产生阶段性损失（相应现货价值为收益增长）；远期锁汇期末未结清业务，因市场汇率波动期末公允价值变动发生阶段性损失。

    　　叶黄素已开始试探性提价，客户多处于观望状态导致公司利润率短期承压。2026Q1 公司归母净利率同比-0.44pct 至5.94%，毛利率同比-0.48pct 至13.68%，销售费用率同比+0.17pct、管理费用率同比-0.39pct、研发费用率同比-0.39pct、财务费用率同比+0.07pct。

    　　我们认为公司2026Q1 毛利率承压主要系植物提取物客户采购周期及观望情绪影响。其中辣椒红国内市场需求平稳，公司充分利用低成本库存，积极调整销售策略，但受客户采购周期性影响，销量同比-2.7%，销售收入同比-7.9%，销售成本同比-3.8%。辣椒精整体资源供大于求，公司在印度辣椒原料价格上涨的情况下，持续打造国内云南辣椒精竞争优势，积极调整销售节奏，产品价格及成本低于上年同期，销售收入同比-18.9%。此外，公司定制化产品表现亮眼，其中辣椒红销量同比+60%以上，辣椒精销量同比+90%以上。公司饲料级叶黄素价格上涨，报告期销售收入同比-7.3%，但毛利率提升。营养药用提取物业务中食品级叶黄素价格有所回升，销量和收入同比稳中有增。

    　　看好公司中长期继续实现品类扩容及盈利水平提升。当前植物提取物行业处于周期底部阶段，若上游产能出清充分，我们有望看到公司盈利能力的进一步提升。预计公司2026/2027 年归母净利润4.23/5.60 亿元，对应PE 估值13/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险。过去几年行业的发展轨迹及居民的消费习惯有所改变，随着经济的逐步修复，未来国内需求恢复预计呈现震荡向上特征，但仍然存在恢复较慢的风险，若未来行业及政策发生较大变化，将极大考验公司经营的可持续性和抗风险能力。

    　　2、行业竞争进一步加剧风险。随着需求逐步修复，行业进入新一轮铺货及补货周期，短期可能会导致整体行业竞争进一步加剧，费用投放进一步放大，对企业潜在盈利产生一定影响。

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。消费品公司的产品设计、渠道模式、营销手段通常迎合消费者的消费习惯，当前弱复苏背景下消费者的消费习惯或发生改变，对公司策略灵活变动的能力提出挑战。