投资要点

    在2011年上半年营收同比增速为2.0%，增长低于市场预期，毛利率为49.4%，相对于2011Q1的 41.17%环比有明显的提升，最近公司积极拓展海外市场，市场重点偏向海外，我们认为其政局风险值得权衡。

    我们预测2011~2012年EPS分别为1.40元、1.61元，按照2011年8月9日45.35元的收盘价计算，对应未来二年动态PE分别为32×、28×。给予公司"中性"评级，目标价为42元，对应30倍2011年PE。

    风险提示：海外市场的政局风险；电力行业政策风险；人力成本稳定上升，产品价格下滑。

    点评

    收入增速回落。公司在2011年上半年营收同比增速为2.0%，增长低于市场预期，毛利率为49.4%，相对于2011Q1的 41.17%环比有明显的提升。分产品来看，同比增速最大的是集成电路芯片，增长幅度达到42.0%，与公司上半年加大集成电路芯片研发与销售，提高核心竞争力相关；集成电路模块同比下降22.6%，且毛利率同比下降14.1%，主要原因是今年销售数量稳定，但单价由于市场竞争下降，直接导致收入与毛利率都有所下降；载波抄表集中器同比下降79.3%，毛利率同比下降7.5%，原因在于去年同期地区集中改配集抄系统，今年装配量明显减少；电能表合并抵消前收入同比下降15.7%，毛利率同比下降12.1%，主要是高毛利的出口产品减少。