0.61-0.66 亿元，同比下降22%-28%；预计非经常损益约为400 万元，据此测算，预计公司实现扣非净利润0.57-0.62 亿元， 同比下降24%-30%；业绩略低于市场预期。

    　　公司20Q2 业绩恢复快速增长，费用确认增加拖累利润增速。根据业绩预告，分季度看，预计公司20Q2单季度实现归母净利润0.79-0.84亿元，同比增长76%-88%；实现扣非净利润0.77-0.82 亿元，同比增长81%-93%。公司20Q2 业绩恢复快速增长，这主要与疫情后国内疫苗销售逐步恢复正常，同时13 价肺炎疫苗正式上市销售带来显著业绩弹性有关。公司20H1 业绩整体略低于市场预期，一方面是由于新冠疫情导致部分省份疫苗准入工作延后，影响公司13 价肺炎疫苗市场导入及销售放量；另一方面则与公司疫苗项目研发费用和股权激励分摊费用同比增加，新冠疫苗获批临床支付里程碑付款等因素有关。

    　　市场准入提速带动销售加速放量，广阔存量市场确保未来持续高增长。2019 年底公司13 价肺炎疫苗获批上市，成为国内首个国产13价肺炎疫苗；根据中检院披露数据，2020 年3 月公司13 价肺炎疫苗实现首次批签发，20H1 累计批签发量达到120 万支，占行业批签发量的36%。新冠疫情导致部分省份疫苗准入工作延后，根据各省份招投标数据，预计目前公司13 价肺炎疫苗仅完成约8 个省份的市场准入；随着我国各项工作逐步恢复正常，我们预计，公司13 价肺炎疫苗2020 下半年市场准入工作有望加速开展，销售放量也有望同步提速。

    　　与辉瑞13 价肺炎疫苗相比，公司13 价肺炎疫苗获批年龄更广，在与进口品种竞争小年龄组增量市场的同时，更有望率先抢占大年龄组存量市场，未来2-3 年销量有望维持快速增长。此外，受益于新冠疫情带来的民众肺炎疫苗接种意识提升，预计公司23 价肺炎疫苗2020 年销量同样有望快速增长。

    　　国内HPV 疫苗研发领军企业，新冠mRNA 疫苗值得期待。研发管线方面，公司是国内HPV 疫苗研发领军企业。根据公司公告，公司二价HPV 疫苗于2020 年6 月申报生产，有望于2021 年底获批上市；九价HPV 疫苗处于I 期临床阶段，预计有望于2020 年底开展III 期临床。考虑到公司二价HPV 疫苗已经完成以癌前病变为临床终点的III期临床试验且已申报上市，预计公司九价HPV 疫苗有望以持续感染作为III 期临床终点；以持续感染为临床终点的III 期临床试验周期仅需2-3 年，因此预计公司九价HPV 疫苗有望于2024 年获批上市。其他在研产品方面，公司四价流脑结合疫苗、四价流感疫苗、重组EV71疫苗均已处于I 期临床阶段。此外，根据公司公告，公司与艾博生物合作研发的新冠mRNA 疫苗于2020 年6 月获批临床并已进入I 期临床阶段。考虑到未来国内新冠疫苗的广阔市场空间，预计新冠疫苗有望为公司带来额外业绩弹性。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为232.0%、35.2%、39.1%，净利润增速分别为602.0%、57.1%、34.7%，成长性突出；给予买入-A 投资评级。

    　　风险提示：疫苗安全事故风险，政策风险，产品市场推广及研发进度不及预期等。