事件：公司发布2020 年半年报，2020H1 公司实现营业收入5.73 亿元，同比增加14.57%；实现归属于上市公司股东的净利润0.62 亿元，同比减少27.60%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.57 亿元，同比减少29.32%。

    点评：

    中报业绩符合预期，业绩好转趋势明显。2020Q2 营业收入4.61 亿元，同比增长42.24%；扣非归母净利润0.77 亿元，同比增长81.76%。2020Q1 营业收入1.12 亿元，同比减少36.34%；扣非归母净利润-0.2 亿元，同比减少151.51%。

    2020Q2 收入和利润同比增速环比2020Q1 提升。一方面，公司2020Q1 受新冠疫情影响，营收利润下滑，进入Q2 后，随着国内疫情得到有效控制，终端预防接种逐步回归正常水平，公司产品销售亦快速恢复。此外，13 价肺炎球菌疫苗于3 月底获得首次批签发，4 月实现首针接种，贡献Q2 业绩增量。公司2020H1 利润端同比下降，主要由研发费用以及股票期权激励分摊费用同比增加所致。其中2020H1 研发费用约为0.49 亿，较上年同期增加0.20 亿，同比+68%，股票期权激励分摊费用较上年同期增加0.12 亿。剔除两项因素，公司2020H1 扣非归母净利同比增长约5%-10%。

    13 价肺炎球菌结合疫苗：2020H1 公司和辉瑞累计批签发13 价肺炎球菌结合疫苗334.77 万剂，同比增长356.52%。其中辉瑞批签发214.64 万剂，同比+192.71%，批签发份额约64.12%。公司2020H1 获批签发120.12 万剂，批签发份额达35.88%。公司13价肺炎球菌结合疫苗当前已准入约一半省份，伴随着市场准入工作的逐步推进，2020 下半年将进一步放量。预计公司13 价肺炎球菌结合疫苗本年全年批签发有望达500 万剂，产品国内销售峰值有望达50 亿元。

    HPV 疫苗：公司2 价HPV 疫苗于6 月获得申报生产受理，有望于2021 年获批上市。9 价HPV 疫苗目前处于I 期临床试验阶段，有望于本年进入III 期临床。公司HPV 疫苗产业化项目按照WHO 预认证标准和其他通行的国际标准设计建设，产品的WHO 预认证工作亦持续筹备。

    新冠疫苗：公司与艾博生物合作研发mRNA 新冠疫苗，亦通过子公司上海泽润生物布局重组蛋白新冠疫苗。其中mRNA 技术路线为当前临床数据最优的新冠疫苗研发技术路线之一。海外在研mRNA 新冠疫苗已发表临床数据显示，基于该技术路线研发的疫苗可诱导高滴度中和抗体，亦可诱导细胞免疫，有望获得较优三期临床保护力数据。公司当前mRNA 疫苗处于临床I 期研究阶段，有望近期获得初步结果。根据公司在研mRNA 疫苗同海外mRNA 疫苗动物实验中免疫原性以及攻毒实验结果对比，我们乐观看待公司疫苗临床结果。

    盈利预测及投资评级：公司13 价肺炎球菌结合疫苗放量可期，HPV 疫苗研发和申报稳步推进，mRNA 新冠疫苗亦有望贡献业绩增量。暂不考虑新冠疫苗增量，我们预计公司于2020-2022 年实现营业收入36.22、53.13 和68.36 亿元，归母净利润有望分别达到9.70、14.33 和19.70 亿元，EPS 为0.63、0.93 和1.28 元，当前股价对应估值为116.57、78.87 和57.36 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：新品研发不达预期，产品销售不达预期。