投资要点

    　　段落提要：2020 年公司实现营业收入6.61 亿元（+15.38%），实现归母净利润1.28 亿元（+118.21%），实现扣非归母净利润0.11 亿元（+101.48%）。2021Q1 季度公司实现营业收入1.33 亿元（+32.17%），归母净利润0.11 亿元（+197.95%），扣非归母净利润-0.1 亿元。经营性现金流量净额0.49 亿元（+44.12%）。

    　　年报业绩符合预期，Q1 医疗服务快速增长：2020 年受到新冠肺炎疫情影响，公司四个季度营业收入分别同比变化-5.89%、+23.67%、+38.78%、+1.30%，收入增长主要源于经销商品及伽玛刀销售收入增长所致，全年业绩总体符合我们预期。Q1 季度公司收入增速回升至32.17%，其中医疗服务板块实现收入1.31 亿元，同比增长49%；门诊人次同比增长131%，入院人次同比增长13%，经营指标向好。医疗器械板块收入比上年同期下降，但Q1 已签约订单4 台，后续将通过事前算赢的订单漏斗机制，加速意向订单的落地和已签约订单的收入转化，以推动医疗器械板块的收入及业绩增长。

    　　医疗器械板块坚持高端化战略，增值服务收入可持续性增强：我国放射治疗设备伽玛刀的渗透率提升空间仍大。全资子公司玛西普为国内伽玛刀设备领先企业，通过加速头体一体刀、直线加速器、小质子刀全品类等高端放疗设备布局，打造以智联云和智疗云为主的体验云平台，以及资源互联、整合、构建区域肿瘤医联网等。公司不断强化从产品到售后的一体化增值服务，增强收入可持续性，Q1 季度维保收入同比增长248%，已取得显著成效。

    　　医疗服务板块打造以放疗为特色的肿瘤一站式全场景医疗服务品牌，医院精细化管理运营能力有望持续提升。公司医院板块收入增速显著，经营指标向好，四川友谊、重庆友方、长春盈康、杭州怡康四家医院Q1收入分别同比增长49%、25%、97%、88%，其中四川友谊和重庆友方的净利润分别同比增长62%、465%。公司医疗服务板块持续推进医疗事业平台、人才平台、科技平台、体验平台、供应链平台、投资平台共六大平台体系建设，提升公司的医院管理运营能力，有望持续提升医疗服务能力与品牌影响力。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到医疗服务板块受疫情冲击显著，医疗器械订单具有一定波动性，我们将公司2021-2022 年归母净利润分别2.57 亿元/3.50 亿元调整至1.73 亿元/2.68 亿元，预计2023 年约3.56 亿元，对应市值的PE 分别为87X/56X/42X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：单院增长或不及预期；伽玛刀订单或不及预期。