21-23 年新项目有序开业，以年轻心态拥抱新旅游市场的演艺龙头公司是具备持续成长性的优质民营景区企业。21-23 年第二轮扩张仍延续，上海/珠海等项目有望陆续落地；疫情加速旅游市场转型升级，公司以年轻心态拥抱变化，发力新产品/新业态/新营销，吸引新流量。基本盘牢固，市场策略明晰，人才梯队不断完善，年轻导演团队渐成体系。预计20-22 年EPS0.09/0.47/0.57 元，目标价22.29 元，维持买入评级。

    　　21Q1 上海项目有望面世，21-23 年佛山/西塘/珠海项目有望有序开业据调研，公司计划21 年新开上海项目，我们预计Q1 春节后开业可能性较大。公司规划佛山项目将于2H21 年或22 年初推出；公司规划西塘项目22 年开业；珠海项目自然资源禀赋优良，辐射广泛粤港澳消费人群，核心占地面积1700 亩，已于20 年4 月动工（珠海市人民政府网站），公司规划23 年开业。公司以杭州宋城为大本营（1996 年开业），持续向外辐射，第一轮扩张在13-14 年（三亚/丽江/九寨）陆续开业；18 年桂林项目开业拉开第二轮扩张序幕，19/20 年张家界/西安开业，21-23 年上海/佛山/西塘/珠海项目蓄力中，至此公司旗下国内已开+待开自有项目已达11 个。

    　　以年轻心态迎接变革中的旅游市场，发力新产品、新业态、新营销1）新产品：杭州宋城成为新产品测试大本营，20 年7 月18 日开启夜游狂欢活动，21 年元旦期间再推出电音、潮趴、潮玩等跨年特色活动，跨年夜29 岁以下用户超过50%。2）新业态：上海项目有望融入后现代赛博朋克风格，打造蒸汽工业朋克元素，并有户外森林看台、顶层悬崖剧院等新演出形式。3）19-20 年抖音网红宋城小白、宋城保安小哥哥、杭州最美彩虹阶梯等走红已初步彰显公司的学习创新能力，2021 年公司将设立全员宣传创新奖，鼓励自媒体创作传播，有望继续借力短视频吸引新流量。

    　　市场策略明晰、人才梯队完善，尽显龙头风范

    　　1）人群策略：针对丽江/桂林等旅游目的地项目，主要重心在做好原先目标客群；对于上海/西安/杭州等人口基数大的项目，打法更多，将重点挖掘本地及周边客群；2）竞争策略：新开项目更重视实际流量及市占率；计划在丽江/西安/张家界等项目新开“爱在”系列演出，着重表现当地风俗人情，定价偏低，有望冲击竞争对手市场；3）价格策略：一般新项目2-3 年提一次价，疫情虽延缓提价进程，但“爱在”系列推出后，原“千古情”系列有望提价；此外21 年将尝试更加多元化票系；4）人才梯队：编创团队为核定年薪+创作剧目奖金，激励充分，更多年轻导演正逐渐走向前台。

    　　演艺龙头风范尽显，维持买入评级

    　　原预计20-22 年EPS0.17/0.62/0.75 元，考虑疫情反复、后续旅游市场修复尚未明朗，调整至0.09/0.47/0.57 元。可比公司21 年Wind 一致盈利预测平均PE44 倍，公司为旅游演艺龙头，正处扩张期，给予21 年47 倍PE，目标价22.29 元，维持买入评级。

    　　风险提示：异地项目推进节奏较慢、重大疫情/自然灾害等爆发影响客流。