投资要点：

    　　公司公布2020 年年报预告：全年公司实现营收8-10 亿元，归母净亏损16-19 亿元，扣非归母净亏损16.21-19.21 亿元，营收符合预期，利润低于预期（1.87 亿元），主要由于公司持股比例为37.06%的花房科技计提了资产减值，受此影响公司按权益法确认长期股权投资损失约7.24 亿元；同时计提长期股权投资减值准备约11.08 亿元，合计影响公司归母净利润约18.32 亿元。公司演艺主业预计仍实现净利润约1.10 亿元，该部分实际基本符合预期。花房科技年度利润预计约3.8 亿元，对应投资收益约1.4 亿元。单四季度，公司实现营收1.81-3.81 亿元，主业利润预计在1000 万元上下，四季度为行业淡季，同时公司定期会投入一定的费用进行常规化改造升级，因此利润率较其他季度相对偏低。

    　　公司演艺主业疫情下恢复领先，积极开发新产品应对不同市场。2020 年公司在杭州大本营试水宋城演艺王国模式，通过在演艺王国举办暑期夜游、十一和双旦主题活动，公司对本地及周边人群、年轻人群等专题市场进行测试。同时，除了传统“千古情”系列，公司的三亚、丽江、西安、张家界等项目正在加紧筹备“爱在”系列演出，预计将于2021 年推向市场，进一步丰富演艺王国形态和多层次市场策略。公司在手项目2020 年12 月场次恢复同比已达到75%-100%，但今年1 月份以来各地疫情反复，场次再度下降。目前西安、九寨、张家界、明月和炭河项目均处于冬季闭园状态。我们认为春节后假设疫情可以逐步好转，公司依然可以在2021 年后续的旅游旺季获得明显收益。

    　　新项目开业进度正常，公司成长性无忧。2020 年在疫情下公司西安项目和轻资产郑州项目依然成功首演。2021 年上海预计春季推出，佛山项目建设预计可基本完成，珠海项目已正式开工，以及2020 年11 月签订的轻资产延安项目，均将为公司未来持续增长储备充足动力。

    　　盈利预测与投资建议：由于疫情影响超出预期，同时考虑2020 年花房科技计提的减值和减值准备，我们下调20-22 年盈利预测，预计20-22 年归母净利润为-17.11/9.08/17.76亿元（原盈利预测为1.87/14.88/19.75 亿元），20-22 年EPS 为-0.65/0.35/0.68 元，对应21/22 年PE 为47/24 倍。尽管疫情影响下公司利润受到较大影响，但成本相对固定下，后续客流恢复带来的弹性将更加明显。此次公司将前期市场担忧的长期股权投资减值问题正式释放，后续确定性更高。2021 年公司预计上海、佛山项目将陆续开业，长期成长性不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响导致景区接待限制不解除，跨省游恢复情况不及预期。