事项：
宋城演艺发布业绩预告、全资子公司通过高新技术企业认定的公告，拟计提长期股权投资减值准备的提示性公告等。
国信社服观点：1）公司预计2020 年亏损16~19 亿，其中演艺主业盈利1.10 亿元符合预期，但花房减值导致公司2020年业绩显著承压。2）疫情下演艺行业寒冬，公司一抓存量项目提质升级，新增剧院10 余个，丰富游历线路和内容，拟新推爱在系列演出主打低端市场等；二看新模式新项目积极推进，上海项目预计今年春季开业尤其值得期待；三看内部精细化垂直管理提效，营销创作引入外部优秀人才，综合来看，公司正厉兵秣马备战后疫情时代新成长。投资建议：考虑短期疫情反复以及公司业绩预告，我们下调公司20-22 年EPS 至-0.66/0.37/0.63 元（此前EPS 预测为0.06/0.50/0.71元），21/22 年估值46/27x。。疫情下公司盈利直接承压，短期仍需跟踪疫情及跨省游恢复情况。但公司演艺主业也借疫情契机重新打磨升级。伴随国内游逐步恢复，且今年春季尚有重磅上海项目开业预期，预计投资情绪后续仍有支撑。花房2020 年虽然拖累较大，但利空出尽后，公司未来反而可轻装上阵谋发展，且未来澳洲项目也有望处置回笼资金。综合来看，新项目新模式仍支撑公司中长线成长中枢，维持“买入”评级。
评论：
花房减值导致公司业绩预亏16-19 亿，但有助于未来公司聚焦主业轻装上阵谋发展公司预计2020 年亏损16~19 亿，其中演艺主业收入8-9 亿元，业绩盈利1.10 亿元符合预期，但花房减值导致公司2020 年业绩显著承压。一是由于花房本身计提资产减值，公司按权益法确认长期股权投资损失约7.24 亿元；二是公司出于谨慎考虑，对花房的长期股权投资计提减值准备约 11.08 亿元，两者合计约 18.32 亿元，受此影响，公司预计2020 年归母业绩亏损16-19 亿元。
需要说明的是：花房2020 年经营情况本身良好，减值涉及多方面因素。参考wind 公司最新交流日志，花房科技2020 年营收预计 38 亿，同比增长 16%，净利润（剔除资产减值和股份支付摊销）约为 3.8 亿，同比增长 32%，超额完成管理层年初预测值。但由于行业盈利模式变化，从事移动端直播的花椒平台业绩增长，但从 PC 端直播起家的六间房平台业绩下滑，从而带来新花房主体对六间房的商誉减值压力。同时，因花房科技减值，公司出于谨慎性考虑，也对花房科技长期股权投资进行了减值测试，相应计提11 亿左右的减值准备。我们认为：首先花房科技自身减值使其商誉占净资产占比进一步优化，本质也有助于其未来更好的发展，更利于管理层做资本化的准备；二是公司通过其对花房科技长期股权投资减值后，其剩余长期股权投资估算在15 亿左右，考虑从花房科技最新评估来看，未来每年的自由现金流仍有 3 个多亿，具备资本化的价值，现有长期股权投资估值具有良好支撑，也有助于公司历史遗留问题的更好地处理，未来有望更加聚焦演艺主业轻装上阵谋发展。
疫情下行业寒冬，公司一抓存量优化提升，厉兵秣马备战后疫情时代新成长客观而言，本次疫情对旅游演艺行业影响重大。宋城作为行业龙头，为了应对后疫情时代演艺市场的新局势，一是积极优化存量项目，二是积极拓展新模式储备新项目，在行业寒冬厉兵秣马谋求新成长。
一看存量项目优化，核心在于塑造户外景区，增加爱在系列产品。
1、通过拓展游客园区游历线路，从此前700 米延伸至1.3 公里，增加街区、户外游览活动等（每个项目增加20 个以上的大小演出），延长游客停留时间，部分存量项目推出室外剧场室外演出等，如杭州项目去年新建室外剧院（十一推出万人大合唱），西安项目拟推出大唐绝恋，丽江项目原有室外演出丽江恋歌的持续优化等，强化宋城项目室外景区概念。并且，通过游览内容有效丰富，游客单个项目游览时间从此前2-3 小时增至一天，有效丰富宋城大景区概念，以适应后疫情时代的特殊环境，争取更多的客源。
2、新增各类型室内外剧院：公司2020 年新增近 10 个大小室内剧院、7 个户外剧院（不含上海项目的数十个剧院），同时开拓了 30 多个户外表演场地。其中公司杭州本部借疫情休园之际，景区新增1 万多个座位，其中2 个3000 人的室内剧院，1 个5000 人的半室内剧院，1 个 2500 人的室外剧院，从承载量上提高了宋城的天花板。
3、产品丰富，增加爱在系列演出，覆盖中低端客群。目前，公司三亚、丽江、西安、张家界等项目正在加紧筹备“爱在”
系列演出，主打低端市场，同时保护千古情的高端市场定位。公司将在保证品质的情况下，建立高中低分层次的产品系统，疫情后通过产品丰富拓宽客群覆盖面，核心在于提供市场份额。
4、三亚项目最新公告高新技术企业认证获批，2020-2022 年将享受15%优惠所得税率，对公司盈利有进一步帮助。
疫情下行业寒冬，公司二看新模式新项目积极推进，上海项目尤其值得期待2020 年暑期，虽然疫情影响，但公司以杭州本部为基础打造多剧院试水演艺王国模式，推出全新演艺秀《喀秋莎》、《WA！
恐龙》、《幻影》，还有集装箱音乐会、啤酒烧烤美食特惠等丰富多元的夜游新体验，初步试水良好。在此基础上，公司正集公司全力打造上海项目。
公司上海项目位于上海世博公园内，离黄浦江近在咫尺，兼具海派文化、老工业基地、时尚活力等元素，区位、交通和配套优势都极为突出。项目总建筑面积 4 万多平米，拥有 3 个可容纳数千人的室内大剧场，以及丛林剧院、电音广场、演艺广场、朋克走廊、悬崖剧院等室外剧院，还有上海风情街、鬼屋、夜巴黎酒吧、星空酒吧等供人们休闲娱乐体验场所。能够满足个人、情侣、朋友、家庭、公司、旅行团等各色人群的需求。
演艺王国层面：上海项目预计包括50 台演出，总演出时长超过 10 个小时。包括《上海千古情》，嗨剧《上海颜色》（针对年轻人市场）、与外部创作团队合作的定制剧（如亲子定制剧，闺蜜定制剧等），以及直接引入外部演出团队出租剧场分成合作的剧目，此前还包括电音、朋克、桑巴、交响乐、脱口秀、 鸟秀等各种演艺形态，内容题材多元丰富。公司希望通过产业链协同，未来积极打造上海“百老汇”。
从票价体系来看，未来上海项目也较为多元。除了传统千古情300-320 元定价外，还会推出景区联票399 元，上海颜色499 元、定制剧（单价不低于280 元）等多种产品价格体系，满足不同客户不同消费者的需求。
总体来看，上海项目作为公司的新模式探索重点项目，我们预计有望今年春天推出。考虑上海项目占地较小，演出兼有城市演艺与旅游演艺特点，未来若上海成功，还可以考虑其他一线城市复制布局，打开新模式成长空间。
其他新项目积极推进，澳洲项目未来或有望转让回笼资金。公司佛山、西塘、珠海项目也在积极推进，佛山项目预计有望今年底或明年初推出，西塘、珠海项目或有望明后年推出，其中珠海项目有望作为公司演艺王国项目的集大成者，对标法国狂人国成长模式，中长线尤其值得期待。此外公司仍有持续新项目空间，未来成都、北京、江苏等区域也不排除落地新项目。在轻资产项目方面，公司2020 年11 月又下一单，延安项目正式公告，预计有望成为公司近两年盈利和现金流的重要补充，助力公司成长。此外，公司此前投资的澳洲项目未来也不排除转让，有助于公司回笼资金聚焦国内演艺主业谋发展。
管理机制持续优化，积极引入外部优势人才夯实创作、推广基础借助疫情契机，公司还全方位梳理管理模式，适应新形势新模是下的变化，拟打造演艺平台模式公司。
一是成立垂直管理部，对演出品质、设备使用、安全管理、景区运营进行全方位精细化、标准化管理，减少层级，确保管理精确到位。
二是内部创作人员优化，引入外部优秀人才，市场化激励，强化艺术创作。公司原有创作团队持续优化，同时吸收部分曾参与大型演出编创的专业人才、北舞等院校优秀人才，提升创作效率，创作方面从一年两台提速到一年十台。
同时，通过定制剧等方式与外部合作，采购剧目或引进专项演员，以及搭建艺术交流平台引进优秀剧目方式，共同构成未来多元化、 多层次的演艺内容。
三是在创新方面，成立创新部，强化互联网推广、网红营销等。
四是成立定制策划部，为特定人群提供定制化主题产品。
综合来看，公司疫情期间主要是侧重管理精细化，同时在艺术创作、推广创新方面积极引入外部优秀人才，以适应演艺王国模式下的新变化。
经营跟踪：2020Q4 存量项目恢复约70%，短期虽有疫情反复影响，但2021 年春天后仍有望逐步恢复2020Q4，公司存量项目营收约2.8 亿元，同比2019Q4 收入恢复70%。但因为Q4 系淡季，且因景区改造提升带来3300 多万元的费用，故Q4 主业预计盈利1000 万元左右。短期来看，因秋冬疫情反复、淡季环境叠加春节出游限制，公司存量项目仍承压。但春节后，伴随国内疫情有效控制（借鉴2020 年经验），国内出游情绪仍有望逐步恢复，公司存量项目仍有望逐步恢复。
投资建议：花房减值致业绩承压，但利空出尽有助于公司轻装上阵聚焦主业谋发展，维持买入评级考虑短期疫情反复以及公司业绩预告，我们下调公司20-22 年EPS 至-0.66/0.37/0.63 元（此前EPS 预测为0.06/0.50/0.71 元），21/22 年估值46/27x。疫情下公司盈利直接承压，短期仍需跟踪疫情及跨省游恢复情况。但公司演艺主业也借疫情契机重新打磨升级。伴随后续国内疫情逐步企稳，出游情绪恢复，存量项目仍有望逐步恢复，且今年春季尚有重磅上海项目开业预期，投资情绪后续仍有支撑。花房2020 年虽然拖累较大，但利空出尽后，公司未来反而可轻装上阵谋发展，且未来澳洲项目也有望处置回笼资金。综合来看，新项目新模式仍支撑公司中长线成长中枢，维持“买入”评级。
风险提示
宏观系统性风险及大规模传染疫情风险；监管风险；六间房长期股权投资减值风险；新项目扩张低于预期；既有项目增长趋缓；股东减持风险。