公司是中国最大旅游演艺企业，业务扩张持续成功宋城演艺是中国最大的旅游演艺企业，成立于1994 年，开创了“主题公园+文化演艺”的独特商业模式，业务版图从杭州宋城景区起步，不断向三亚、丽江、九寨、桂林、张家界等国内重点旅游城市扩张，且持续取得成功。现场演艺、旅游服务是公司的核心业务，收入占比超八成。目前，杭州宋城、三亚千古情、丽江千古情占公司现场演艺收入的88%，是顶梁柱。

    　　渗透率提升促演艺市场规模10 年增5 倍，行业呈现“一超多强”

    　　道略文旅统计，2019 年旅游演艺总票房超68 亿，5 年复合增速达17%。目前，旅游演艺观众9600 万人次，游客渗透率仅1.6%，而海外成熟市场可超20%，这意味着未来10 年游客渗透率提升潜力较大。我们预测，国内旅游人次70 亿，按5-6%的渗透率可得演艺观众人次接近4 亿，市场规模可增5倍达到约400 亿。行业仍处于成长期，竞争格局呈现“一超多强”，宋城演艺市占率超过30%，持续稳居第一。

    　　公司业绩10 年增7 倍，净利率达40%，ROE 达15%，质地优良2010-2019 年，公司营收从4.5 亿元增至26.1 亿元，累计增4.8 倍，复合增速21.6%；净利润从1.6 亿元增至13.4 亿元，累计增7.4 倍，复合增速26.6%。

    　　公司毛利率超70%，净利率达40%，费用率控制出色。从经营性现金净流量/净利润比值看，公司始终保持110%以上，表明公司盈利质量高。公司负债率常年低于10%，不依靠举债扩张。ROE 从2010 年的6.5%稳步升至2019年的14.8%。公司经营质地优良。

    　　业务恢复明显，看好演艺主业稳定性和成长性，给予“强烈推荐”评级我们预计公司2020-2022 年的收入分别为8.9 亿元、24.74 亿元、36.5 亿元，同比增长-66%、178%、47.6%；归母净利润分别为-17.45 亿元、11.27 亿元、16.51 亿元，同比增长-230.3%、-164.6%、46.5%。对应公司2020-2022 年PE分别为-31、48、33 倍。公司第二轮扩张项目在未来2-3 年将进入业绩爆发期，我们看好公司在政策红利和旅游消费升级下游客对演艺产品需求提升的内外驱动因素叠加下，业务发展的稳定性和成长性将不断强化。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：项目收入不达预期风险，疫情或灾害风险，经济及政策风险