事件点评

    公司2020 年实现营收9.03 亿元（-65.44%），归母业绩亏损17.52 亿元（-230.8%），扣非归母业绩亏损17.68 亿元（-244.66%），EPS-0.67 元。

    　　如果不考虑数字娱乐平台财务数据以及因持有花房科技的长期股权投资增减变动，期内公司实现营收9.03 亿元（-59.50%），归母净利润1.14亿元（-89.11%），扣非归母净利润0.98 亿元（-90.86%）。

    花房科技计提减值准备影响全年业绩。期内公司按权益法对花房科技计提资产减值，长期股权投资损失约7.24 亿元，计提长期股权投资减值准备11.07 亿元两项合计约18.32 亿元，对业绩产生较大拖累。本次减值准备对公司财务产生一次性影响，预计不会影响整体现金流，剥离具有商誉减值风险以及监管风险的直播平台业务有利于公司专注旅游演艺。

    疫情期间存量项目优化、增量项目有序推进。存量项目方面，公司以杭州宋城为基础打造杭州宋城演艺王国，疫情期间杭州宋城新增10 个室内外剧院、1 万多个座位数，剧院数和座位数持续增长有利于丰富演出类型、提升接待能力、增强游客体验。增量项目方面，西安和郑州项目落地，上海宋城于2021 年4 月29 日开业，佛山、西塘、珠海正在建设中项目将陆续推向市场，轻资产延安项目完成签约，公司储备项目丰富。

    期内公司毛利率下滑10.46pct 至60.93%，整体费用率上升27.75pct 至41.7%。销售费用6364 万元（-56.26%）、研发费用3748 万元（-22.58%）系疫情影响及花房科技不再纳入合并范围所致；管理费用2.88 亿元（+53.06%）系疫情期间公司将闭园成本从营业成本调整至费用所致；财务费用-1284 万元（+27.62%）系银行借款利息及汇兑损益增加所致。

    21Q1 公司营收、业绩基本恢复到2019 年同期35%左右。21Q1 公司实现营收3.06 亿元（+128.1%），归母净利润1.32 亿元（+164.99%），扣非归母净利润1.3 亿元（+604.5%）。毛利率下滑13.23pct 至63.1%，整体费用率大减67.28pct 至21.62%。其中销售费用率3.6%（-12.9pct）系2021年春节期间受二次疫情影响公司控制费用所致，管理费用率14.69%（-57.89pct）系上年同期公司将营业成本列入费用所致同比基数较大。

    投资建议：目前城市周边游热度提升，叠加出境需求回流，长三角、珠三角、京津冀等核心客源地周边游市场升温明显。文旅消费市场持续下沉，三四线城市和小镇青年消费占比不断增加。公司年内继续推进存量项目升级改造；推出“爱在”“颜色”系列，建立高中低产品矩阵；推进增量项目佛山、西塘、珠海项目建设。我们预计公司2021-2023 年EPS分别为0.37\0.59\0.73，对应公4 月22 日收盘价21.83 元，2021-2023年PE 分别为59.7\36.9\29.7，维持“增持”评级。

    　　存在风险

    大股东减持风险；景区客流下降风险；新项目业绩不及预期风险。