事件描述

    2020 年实现营业收入9.03 亿元/-65.44%，归母净利-17.52 亿元；2020Q4 实现营业收入2.84 亿元/-29.96%，归母净利-18.86 亿元；2021Q1 实现营业收入3.06 亿元/+128.10%，归母净利1.32 亿元/+164.99%。不考虑数字娱乐平台及持有花房股权变动，2020 年备考归母净利1.14 亿元/-89.11%，2021Q1 备考归母净利1.08 亿元/+482.59%。

    公司拟以每10 股派发0.50 元现金（含税）股利分红，合计派发现金红利1.31 亿元。

    事件评论

    2020 年疫情对公司经营造成较大影响。1）重资产方面，收入角度看，杭州项目2.87 亿元/-68.78%、丽江项目1.37 亿元/-59.06%、三亚项目1.27 亿元/-67.64%、桂林项目0.57 亿元/-64.78%、九寨项目0.26 亿元、张家界项目0.18 亿元/-72.32%、西安项目0.25 亿元；净利润角度看，三亚项目0.69 亿元（含政府补助）、丽江项目0.63 亿元。2）轻资产方面，2020 年设计策划费1.83 亿元，大部分为确认的前期服务费，且根据业务形态其利润率较高，是2020 年备考业绩的主要贡献。此外，花房科技长期股权投资损失和减值准备合计带来资产减值损失18.61 亿元，藏谜公司计提商誉减值0.16 亿元，影响公司利润，但也助力公司轻装上阵。

    2021 年一季度公司业绩仍在恢复期。疫情反复以及春节“就地过年”政策一定程度限制了旅游人群流动，3 月至今随着天气转暖和传统旅游旺季的到来，公司各景区恢复态势加快。2021Q1 公司实现收入3.06 亿元，2019Q1 则为8.25 亿元（含六间房），2019 年1-4 月则贡献收入3.83 亿，假设收入每个月平均分布，则2019Q1六间房贡献收入约1.92 亿元，同比均不考虑互联网演艺影响，估计2021Q1 收入恢复至2019Q1 近五成。至2021 年3 月底，公司合同负债0.90 亿元，相较2020年12 月底的1.89 亿元减少近1 亿元，主要为轻资产项目前期服务费确认收入。

    新项目开业将充分享受行业恢复期红利。上海宋城项目将于2021 年4 月29 日亮相，佛山项目、西塘项目、珠海项目均在推进当中。上海项目内容丰富，除《上海千古情》外还推出适合不同人群、风格迥异的4 台个性化演出，结合上海巨大的外地旅游客流，有较大潜力值得期待。

    盈利预测及投资建议：考虑今明年社服主线投资逻辑是国内彻底复苏，宋城演艺作为国内旅游演艺核心标的，将充分享受国内游复苏，结合这几年新项目持续落地，有望迎来观赏人次持续提升，考虑上海、佛山、西塘、珠海项目影响，预计2021-2023 年公司归母净利分别为12.54/18.08/22.94 亿元，对应当前股价PE 分别为46/32/25X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 旅游需求恢复不及预期；

    　　2. 公司新项目建设进度不及预期。