投资要点

    公司公告 ：1）2020年营收9.03亿元/-65.44%（同比，下同），归母净利-17.52亿元，扣非归母净利-17.68 亿元，每10 股派发现金红利0.5 元。其中，Q4 单季度营收2.84亿元/-29.96%，归母净利-18.86 亿元，扣非归母净利-18.79 亿元。2）2021Q1 营收3.06亿元/+128%，归母净利1.32 亿元/+165%，扣非归母净利1.30 亿元/+605%。3）陈胜敏辞去董事会秘书职务，由公司证代侯丽接任。

    2020 年巨额亏损源自花房长期股权减值。受直播行业市场竞争影响以及考虑后续资本化安排，公司对这部分长期股权投资计提减值准备18.61 亿元，导致全年巨额亏损。

    　　若同比剔除花房影响，2020 年备考营收9.03 亿元/-59.50%，备考归母净利1.14 亿元/-89.11%。而2021Q1 受疫情反复及就地过年政策影响，业务恢复速度放缓，Q1 主业营收3.06 亿元，归母净利1.08 亿元，测算分别恢复至2019Q1 的56.9%、38.0%，若进一步剔除近1 亿元轻资产设计策划费收入的话，则现场演艺主业恢复程度更低。不过随着国内游限制逐步放松以及旅行社复产复工速度加快，根据我们跟踪的各项目场次情况，预计4 月份自有项目营收已恢复至2019 年同期的70%~80%。

    上海项目万事俱备。上海项目将于4 月29 日正式开业，两台主秀为王牌演出《上海千古情》和High 秀《颜色》，常规定价均为399 元；另外还有丽影秀《S 秀》、带餐秀《热情桑巴》、亲子秀《Wa!恐龙》、走动式演出《淞沪会战》等节目。此外，宋城还将引进国内外各种剧目和前沿艺术，搭建国际演艺全新平台。

    演艺王国蓄势待发。 “千古情”系列依然是核心与招牌；其次，公司正在加紧筹备“爱在”和“颜色”系列，定价偏低，通过差异化竞争抢占各层次客群的同时，还可以借此启用总团和下属艺术团新锐的导演组，培养年轻导演团队；此外，公司还推出《WA!恐龙》、《喀秋莎》等室内中小型剧和《燕青打擂》、《铡美案》、悬崖音乐会等室外剧目，丰富项目内容。演艺王国模式的核心是高质量、多类型、持续更新的演艺节目，其中剧目质量决定游客吸引力，剧目数目和类型数决定了目标客群数、游玩时长与客单价，持续更新内容决定了游客复购率，三者缺一不可。宋城已做好充足准备，演艺王国模式将首先在上海、杭州项目上运用，后续也将推广到其他项目中。

    盈利预测与投资评级：2020 年公司计提花房大额商誉减值，2021 轻装上阵，重点关注上海项目开业情况以及其他自有项目恢复进度。公司发展逻辑清晰，未来三年业绩成长性与确定性高，建议重点关注。下调盈利预测，预计21-23 年EPS 为0.45/0.63/0.79元，4 月22 日收盘价对应PE 为49/34/28 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：景区拓展及培育进度不及预期、天气灾害影响景区客流、直播行业下行风险等