上海项目预计四月底开业，轻装上阵，演艺主业再起航结论与建议：

    　　业绩概要：

    　　2020 年实现营收9 亿，同比下降65%，净亏损17.5 亿，若不考虑数字娱乐平台财务数据以及花房集团长期股权减值，公司旅游演艺主业实现营收9亿，同比下降60%，净录得净利润1.14 亿，同比下降89%。

    　　2021Q1 实现营收3.1 亿，同比增128%，净利润1.3 亿，同比增165%，若不考虑花房减值，Q1 实现收入3.1 亿，同比增128%，录得净利润1.08 亿，同比增482.6%，略好于我们预期。

    　　分红方案：每10 股派发现金股利0.5 元

    　　2020 年文旅行业受疫情影响显着，上半年公司旗下景区仅开业月余，因此，全年千古情系列景区收入同比下降64%至6.8 亿。但尽管深受疫情影响，公司亦借机在期间对各地项目进行完善，杭州本部深挖现有资源，新增10 个室内外剧院，1 万多个座位，推出不同类型的室内外演出，形成多舞台、多剧目、多票价不同组合的综合性演艺场所；三亚项目重新设计游玩线路，提升游客体验和有力实践；剧目上，形成“千古情”为核心，“爱在”、“颜色”系列等为补充，多样化的内容矩阵，为疫情后经营做好准备。报告期内《西安千古情》和《黄帝千古情》相继开业，品牌价值和行业领导地位得到进一步巩固。

    　　费用上，上半年闭园期间，营业成本费用化使上半年费用率显着提升，但下半年来看，已逐渐恢复正常。

    　　2021 年春节面对政府“就地过年”的号召，公司各大景区推出新春特惠活动，杭州本部春节期间接待游客65.75 万人，《宋城千古情》合计上演96 场，表现不俗。同时，费用上公司控制销售费用投入节奏，加大成本较低的自媒体端推广，销售费用同比减少50%，使1Q 的业绩略好于我们预期。

    　　由于境内疫情控制得当，2021 年文旅消费复苏预期增强，短期看，五一预计出游人数超2 亿，将反超2019 年同期。4 月29 日，公司上海项目将亮相，意味着公司正式向城市演艺进军，上海项目将以丰富的节目矩阵、综合性的游乐体验以及圈层定制的票价体系，对各类游客形成精准覆盖，有望成为业绩新增长点。

    　　在计提花房减值后，公司轻装上阵，于演艺主业方面将更加专注，未来几年佛山、西塘和珠海项目也将陆续推向市场，未来发展值得期待。预计2021-2022 年将分别实现净利润9.6 亿和15.4 亿，EPS 分别为0.37元和0.59 元，当前股价对应PE 分别为57 倍和36 倍，予以“买入”投资建议。

    　　风险提示：疫情反复使行业再度受冲击、客流恢复不及预期、新项目运营不如预期