事件：公司发布三季报，21Q3 营收2.81 亿元/-16.2% yoy，归母净利润0.54 亿元/-42.3% yoy，扣非归母净利润0.52 亿元/-42.8%。

    核心观点

    局部疫情反复影响暑期旺季复苏，拖累Q3 业绩。公司前三季度营收10.16亿元/+64.2% yoy，恢复至19Q1-Q3 的46%，归母净利润4.33 亿元/+323%yoy，恢复至19Q1-Q3 的34%；21Q3 营收2.81 亿元/-16.2% yoy，恢复至19Q3 的36%，归母净利润0.54 亿元/-42.3% yoy，恢复至19Q3 的11%。

    公司三季度业绩承压主要受到7 月底南京疫情爆发影响，暑期旅游旺季受到较大管制，公司多地项目关停1-2 个月，导致三季度公司项目总场次同比下降三成左右；同时成本端部分存在刚性，净利润下滑幅度大于收入。

    压力测试下演艺主业仍超预期实现盈利，彰显经营高效率。21Q3 投资收益0.39 亿元，其中对联营企业投资收益0.35 亿元对应花房科技贡献，剔除后估算主业Q3 盈利约0.2 亿元，成本费用控制力优秀。现金流依旧稳健，公司前三季度经营性净现金流7.38 亿元，其中Q3 为2.57 亿元。

    国庆复苏好于行业，但Q4 疫情扰动仍存不确定性。据公司官网10 月1-7日各大千古情等主秀演出229 场，恢复至19 年同期的80%以上；接待游客超150 万人次，其中散客占比83%；国庆营收约1 亿元，恢复至19 年同期的75%，优于旅游业整体60%的恢复程度，其中散客收入已恢复至19 年同期水平。但上周西北疫情已波及10 省市，北京、贵州、甘肃暂停跨省游，杭州暂停中高风险地区跨省游，Q4 疫情或对公司复苏步伐再次造成影响。

    财务预测与投资建议

    由于南京、西北多地疫情影响旅游业复苏进展，我们调整21-23 年EPS 预测为0.22/0.47/0.61 元（调整前为0.45/0.63/0.74 元）。虽然疫情不确定性仍在，但公司行业地位、竞争壁垒未发生改变，西塘、珠海等新项目和演艺谷新模式值得期待，考虑到疫情对21 年业绩有较大影响，我们采用可比公司2022 年36 倍PE 进行估值，对应目标价16.74 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复影响旅游行业复苏；新项目爬坡不及预期；存量项目竞争加剧