业绩预览

    　　公司预告2021 年扣非净利2.08-3.08 亿元

    　　公司发布2021 年业绩预告：预计2021 年归母净利2.58-3.58 亿元，扣非净利2.08-3.08 亿元，同比扭亏为盈。对应4Q21 扣非净亏损0.62-1.62 亿元。业绩低于我们预期，主要因为四季度较多园区因疫情反复和季节性因素等暂停营业、跨省游受限影响在营园区客流恢复导致经营去杠杆效应、上海项目相关开支、以及计提部分资产减值等。

    　　关注要点

    　　预计一季度跨省游恢复继续承压；关注疫情管控趋势及出行恢复进程。12月民航及铁路客运量分别较2019 年同期恢复51.4%和62.7%，较11 月（分别恢复40.6%和53.2%）有所改善，但仍弱于10 月（分别恢复68.2%和77.6%）。截至2022/1/23 16 时，全国共有18 个高风险地区和63 个中风险地区，遍布北京、天津、河南、陕西、上海、广东等地，上述地区已暂停跨省旅游经营活动。考虑春节假期、冬奥会和两会期间国内出行管控，我们预计1Q22 跨省游恢复继续承压。据中国旅游研究院1 月发布报告，预计2022 年国内游人次和收入有望恢复至2019 年同期近7 成。考虑疫情扰动仍有较大不确定性，我们建议持续关注疫情管控趋势及出行恢复进程。

    　　聚焦存量园区改善提升；谨慎合理安排新项目开业。1）上海项目自2021/11/1 起休园整改，计划2022 年春季全新亮相，我们预计其有望在园区内部格局和客流动线等方面进行调整改善、在产品丰富度上将有所提升。

    　　2）“爱在湘西”演出已于2021 年7 月上线张家界景区（后因疫情暂时停演），以低于千古情的价位来在当地市场争取更高份额。我们预计公司产品矩阵将进一步丰富，其他部分景区（如西安宋城等）也有望推出“爱在”系列等新演出、并对千古情主秀进行一定整改。3）考虑疫情扰动下新项目爬坡期有所拉长、且新项目在开业当年的营销费用和其他开办费等对业绩有一定压力，我们预计公司将根据疫情形势谨慎合理安排新项目开业节奏，如果疫情管控仍对出游影响明显，佛山及西塘新项目开业时间或将延缓。珠海项目规划与建设持续稳步推进。

    　　估值与建议

    　　考虑疫情反复影响，我们下调2021 年归母净利润预测38%至2.96 亿元，下调2022 年盈利预测24%至8.01 亿元，引入2023 年盈利预测12 亿元。

    　　维持跑赢行业评级，并考虑估值切换因素，维持目标价18 元，对应39 倍2023 年市盈率，较当前股价有13%的涨幅空间。当前股价对应35 倍2023年市盈率。

    　　风险

    　　疫情管控对出游影响超预期；行业竞争加剧导致存量园区客流收入不及预期；新项目开发与经营不及预期。