报告摘要：

    公司发布业绩预告 ，预计2021 年实现归母净利润2.58~3.58 亿元/同比扭亏/恢复至2019 年的19%~27%，扣非归母净利润2.08~3.08 亿元/同比扭亏/恢复至2019 年的15%~25%，其中非经常性损益对净利润的影响约为5000 万。2021Q4 单季归母净亏损0.7~1.7 亿元，扣非归母净亏损0.65~1.65 亿元，剔除2020Q4 花房减值的影响2021Q4 同比亏损扩大。

    受疫情管控影响多景区闭园中，业绩复苏受阻。分季度看，2021Q1-Q3 分别实现归母净利润1.3 亿/2.5 亿/0.5 亿，分别恢复至2019 年的36%/59%/11%，预计Q4 归母净亏损0.7~1.7 亿元。在国内本土疫情稳定的Q2，杭州、桂林等多个景区保持了较多的演出场次和景气的客流，达到疫情以来业绩恢复率的高点，Q4 公司经营持续受到多地疫情的影响，自11 月起各景区主秀场次大幅减少，目前仅有三亚、炭河、明月三个景区开业，拖累复苏进程。

    宋城具备长期成长潜力，期待景区全面开园后的弹性。1）从存量项目看：疫情影响减弱后存量项目将持续修复业绩，桂林、张家界等二轮扩张项目有望迎来业绩爆发期。2）从增量项目看：佛山、西塘、珠海演艺谷的建设持续推进中；城市演艺打开宋城业绩天花板，首个一线城市项目落地后未来城市演艺扩张步伐值得期待。

    投资建议：多地疫情反复一定程度上限制旅游人群流动、对行业复苏速度产生负向影响；但随着疫苗接种和疫情稳定控制，公司各景区恢复态势将加快。花房集团业务发展良好、新项目陆续落地、存量项目全面扩容升级将成为公司业绩反弹主要驱动力。考虑近期本土疫情反复影响，下调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.08亿/10.15 亿/16.95 亿，对应PE 分别为135 倍/41 倍/24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新项目发展不及预期，疫情反复，政策风险