基于预告推算，公司21Q4 在疫情冲击下亏损0.75-1.75 亿元。21Q4 多地局部疫情频发，公司多项目闭园、日均场次数长期较低，收入不可避免受到影响，相比行业整体，公司表现已属不易，凭借出众的经营管理保持可控的亏损幅度。

    　　展望2022 年，预计Q1 仍将承压，根据目前公司主秀场次安排，预计春节日均场次数或低于上年同期一半。但考虑到疫情管控政策趋于放松，公司经营随之呈现即时改善方向明确。建议基于疫情修复下的弹性逻辑积极配置，维持“买入”评级。

    　　 21Q4 单季亏损，疫情冲击下经营承压。公司预计2021 年归母净利润2.58-3.58亿元、扣非净利润2.08-3.08 亿元，2020 年剔除花房集团财务数据及减值后的备考归母净利润/扣非净利润为1.14/0.98 亿元，业绩同比提升显著，但相较2019年10.44 亿元的备考归母净利润，差距仍大。根据业绩预告推算，21Q4 亏损0.75-1.75 亿元、扣非后亏损0.62-1.62 亿元，疫情冲击下业绩承压显著。

    　　 21Q4 疫情防控措施严格，多数演艺项目闭园。21Q4 多地散点疫情频发，疫情防控措施严格，室内旅游演艺受显著冲击。期间公司多项目闭园，且受浙江疫情影响，杭州本部亦暂停演出，西安、张家界等项目闭园时间较长之下爬坡期料继续拉长，上海项目亦自2021 年11 月1 日起进行冬季休园整改。截至目前，公司日均场次仅4 场（三亚千古情2 场+炭河千古情1 场+明月千古情1 场）。

    　　 逆境凸显经营韧性，年轻化战略剑指未来。虽然遭遇严峻的经营环境，公司仍体现出较强的经营韧性，通过人员结构调整、优化运营管理流程等措施降本增效，在21Q4 大部分项目闭园的艰难环境下亏损额仍较可控。同时，公司坚持推进演艺公园模式探索，持续打磨演艺内容，在张家界推出《爱在湘西》与千古情形成差异互补。公司积极应对年轻化消费趋势，打造夜游新场景，杭州宋城单日最高接待夜游游客创记录，其中95 后占比超60%，年轻化战略已见成效。

    　　 22Q1 压力预计犹存，后续季度边际改善概率大。由于当前散点疫情犹存及管控措施较紧，我们预计22Q1 仍将面临经营压力。根据目前主秀场次安排，春节场次数有所提升，预计2022 年2 月1 日增至8 场、2 月2 日起增至13 场，但相较2021 年春节日均30 场左右的数量仍存较大差距。但我们认为，在疫苗覆盖率持续提升、对管控政策放松的预期升温之下，后续几个季度边际改善的概率较高。参照受疫情影响较小的2021 年“五一”假期，当时宋城接待游客量较2019 年增长35%。且公司预计上海项目将于2022 年春季重新开业，结合杭州、桂林等项目经验，公司主动调整和创新的能力较强，上海项目的升级值得期待。

    　　 风险因素：局部疫情出现反复；自然灾害影响；新项目拓展不及预期；城市演艺、演艺谷模式迭代不及预期等。

    　　 投资建议：21Q3 以来，散点疫情频繁，室内演艺受显著冲击，公司多项目暂时关闭。随着业绩预期下修、复苏节奏延后，当前股价已隐含市场对业绩压力以及局部疫情不确定性的负面情绪。我们认为，旅游演艺行业受防疫管控影响大，后续对政策放松的预期升温之下望迎来估值修复。并且，公司凭借出众的经营效率，在旅游行业边际改善之时能呈现出领先于行业的经营弹性。再结合中长期维度看，公司向城市演艺、演艺谷模式迭代的战略逻辑依然清晰；我们预计未来1-3 年仍将是公司新项目密集落地期（佛山、西塘、珠海），核心主业边际上仍存在不小的催化。由于国内局部疫情持续时间超此前预期，下调公司2021/22/23 年归母净利预测3.12/8.73/14.91 亿元（原预测为5.02/12.96/18.71亿元）。结合各地项目成长性及演艺公园的复制潜力，给予2023 年35xPE，再考虑珠海单项目估值，维持中长期目标价22 元及“买入”评级。