事件

    4 月23 日公司发布2021 年度报告及2022 年一季报，2021 年收入11.85 亿元，同比增长31.27%，为2019 年收入的45%；实现归母净利润3.15 亿元，扭亏为盈，去年同期为亏损17.52 亿元；其中Q4 收入同比下滑40%，归母净亏损1.17 亿元。22 年Q1 实现收入8530.4 万元，同比下滑72%，归母净亏损3858.6 万元，同比下滑129.15%。

    投资要点

    下半年疫情影响业绩恢复，设计策划费确认较少

    1）现场演艺：杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界/西安千古情景区收入分别同比+69%/+16%/-15%/+77%/+61%/+78%/-33%。杭州、三亚、丽江千古情景区收入分别恢复至2019 年的54%、39%、34%，由于2021 下半年疫情反复，下半年主要景区恢复情况显著弱于上半年。上海千古情于2021 年4 月开幕，全年实现收入7304.6 万元，五一小长假期间接待游客17.9 万人次，客单价创宋城所有景区新高。疫情持续影响的背景下，公司夯实内功，探索多元的产品形式以及进行景区扩容，持续提升公司的产品力和知名度，大本营杭州千古情在春节黄金周、五一长假和十一黄金周期间，接待人次、演出场次、收入、散客占比、游客逗留时长等指标均超越2019 年同期。

    2）旅游服务：下半年疫情影响设计策划费收入确认。设计策划费：2021 年公司设计策划费1.02 亿元，同比下滑44%，下半年设计策划费收入仅为145 万元，或由于下半年疫情严峻而影响收入确认。截至2021 年12 月31 日，合同负债中策划、设计、节目制作费约7814 万元，预计将在2022 年逐步确认为收入。电子商务手续费：2021 年电子商务手续费7304.6 万元，同比增长69%。

    3）投资收益：2021 年投资收益1.82 亿元，主要由花房科技贡献。

    成本费用：新项目转固增加导致毛利率有所下滑，费用管控良好。

    1）毛利率：2021 年毛利率51.08%，同比下滑9.85pct，主要由于三亚项目升级、丽江项目改造、上海项目建设转固增加从而折旧增加。公司精简人员，提升运营效率，2021 年底公司员工1159 人，与去年同期相比减少282 人。

    2）费用率：2021 年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.6%、25.1%、3.48%，分别下滑1.5pct/10.97pct/0.67pct。

    2022Q1：多个景区处于关闭状态，收入业绩承压。

    2022 年Q1 实现收入8530.4 万元，同比下滑72%，归母净亏损3858.6 万元，同比下滑129.15%。2022 年Q1 上海、九寨沟、张家界、西安项目均处于闭园状态，其他景区也存在间歇性闭园的情况，结合去年上半年业务高增长的情况，预计22Q1 现场演艺收入大幅下滑，22Q1 合同负债减少1192 万元，或由于确认部分轻资产项目策划费用。受成本刚性影响，毛利率下滑21pct 至42%。费用端，由于闭园影响，销售费用大幅缩减77%，管理人员费用较为刚性，绝对额与去年同期持平，导致管理费用率大幅上升。

    未来展望：旅游业曲折中复苏趋势不改，存量项目升级+新项目开放助力长期成长。

    今年局部疫情扩散对公司核心景区带来较大压力，全年的收入业绩有所承压。疫情以来，公司作为行业龙头不断夯实内功，积极应对疫情影响，对存量项目进行扩容和升级，改善客源结构和客单水平，在疫情影响较弱的阶段取得巨大的收入业绩弹性。中长期看，西安、上海等项目正处于爬坡期，西塘、佛山、珠海项目将持续完工，为公司长期成长增添动能。

    盈利预测及投资建议

    公司为景区龙头公司，异地复制能力有目共睹，标的具有稀缺性。疫情短期扰动不改长期成长性，公司精于产品打磨与创新，构筑演艺王国核心竞争壁垒，后续随着旅游市场复苏，公司有望展现巨大的业绩弹性。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.0 亿、8.4 亿、15.0 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情复苏不及预期，新项目落地不及预期。