公司发布2021 年及22Q1 业绩。（1）2021 年收入11.85 亿/yoy+31.3%，归母净利润3.15 亿/yoy+118.0%，扣非后归母净利润为2.68 亿/yoy+115.2%；（2）21Q4收入1.69 亿/yoy-40.4%，归母净利润-1.17 亿/yoy+93.8%，扣非后归母净利润-1.02亿/yoy+94.6%；（3）22Q1 收入0.85 亿/yoy-72.2%，归母净利润-0.39 亿/yoy-129%。

    　　多次局部爆发疫情，园区间歇性闭园，扰动经营表现，整体符合预期。

    　　项目看点：杭州持续推进演艺王国模式，上海项目升级后静待亮相，珠海演艺谷股权转让缓解现金压力，其他项目快速爬坡。

    　　（1）杭州项目：2021 年实现收入4.53 亿/yoy+70.8%，得益于公司推进3.0 演艺王国模式，进行多剧院、多剧目及多种票型组合，节目容量从120 分钟提升至300分钟且游客逗留时间从3 小时提升至6 小时，“宋城奇妙夜”和圣诞元旦“双旦跨年奇遇夜”等活动吸引较多年轻客群参加，且春节黄金周、五一小长假和国庆黄金周表现亮眼，总接待人次、散客占比等多指标接近或超过2019 年同期水平，2021年底江浙沪局部爆发疫情，项目闭园，后续随着疫情阶段性稳定及演艺王国模式持续推进，存量旗舰项目中长期将稳健成长。

    　　（2）上海项目：开业首年便实现超过7000 万收入，千古情构筑盈利基石，沉浸式走动式演出及外购剧目打造演艺拓展新模式，朋克快闪及泼水节活动等吸引年轻客群；截止至21 年国庆节，大型歌舞《上海千古情》、亲子秀《WA！恐龙》、带餐秀《热情桑巴》三台主秀已上演约500 场，累计接待游客近百万人次，冬季休园整改期间，我们预计上海项目在景区公园化改造及演出节目上有所提升，《上海千古情》及带餐秀进行升级，WA！系列中编排第二部《WA！海洋》，科幻爱情秀《蓝色之恋L'amour bleu》、战争体验剧《杜鹃喋血》、夜间大秀《上海颜色》

    　　完成编创，未来或将亮相，疫情稳定后项目重新开业或成为催化剂，未来有望向其他城市推广城市演艺，打开成长天花板。

    　　（3）珠海项目：宋城演艺拟将珠海演艺谷项目100%股权以4.58 亿对价转让给宋城集团，未来宋城集团将负责珠海项目的建设及孵化，宋城演艺将进行经营管理。

    　　股权转让有利于优化公司未来几年的资本开支节奏和投资模式，增强持续经营和抗风险能力。珠海长隆开业后提振当地旅游，演艺谷模式再度升级，打造世界级文旅地标，演艺集群形成后更易发挥平台效应。

    　　（4）其他项目：桂林千古情节假日期间表现亮眼；九寨项目地震后平稳恢复；张家界项目快速爬坡期且《爱在湘西》成功上演完善产品矩阵，三大项目21 年同比增长均超过50%。相较于疫情之前的2019 年，我们认为西安、张家界、九寨（重新开业）、桂林、上海等多个仍处快速爬坡中的千古情为公司核心驱动，后续出行相关限制若逐步放开，在2022~24 年期间有望展现出良好业绩弹性及成长性。

    　　组织管理体系扁平化、创作团队优化，支撑公司平台化发展。公司对组织架构进行系统性、集成式改革，员工进行结构性优化，管理流程标准化、垂直化、扁平化管理，内部形成总部“一中心五部门”，各项目公司“四部一团”的核心管理架构。创作方面进行优化调整，原有团队部分转为艺术团管理、部分留在创作组，拓展外部合作的院校、剧团等，吸引编创的专业人才、北舞等院校人才，不断完善创作架构，支撑演艺公司平台化、生态化发展。

    　　投资建议：宋城存量项目转型、新项目爬坡及花房集团业务发展良好，考虑疫情反复冲击国内旅游市场复苏，我们预计2022-2024 年归母净利润为6.79 亿/13.15亿/16.81 亿，4 月22 日收盘价对应的PE 分别为53.03X/27.38X/21.42X，看好疫情后消费复苏，杭州、上海等项目开园迎来催化，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响旅游市场复苏；存量项目恢复情况不及预期；新项目推行效果不及预期；新项目建设进度低于预期。