宋城演艺发布20 21年报及2022 年第一季度报告，2021年公司实现营收11.85 亿/同比+31.27%/恢复至2019 年的45%，归母净利润3.15 亿/同比+118%/恢复至2019 年的24%，扣非归母净利润2.68 亿/同比+115.2%/恢复至2019 年的22%。2022Q1 公司实现营收8530 万/-72.16%/恢复至2019年10%，归母净利润-3859 万，扣非归母净利润-4013 万。

    演艺主业仍受到疫情反复影响，杭州/桂林恢复领先。2021 年全年公司营收11.85 亿/+31%/恢复至2019 同期的45.37%；其中现场演艺实现营收9.61 亿/+51%/占比81%，恢复至2019 年同期的55%；旅游服务业实现营收1.72 亿/-23%/占比15%，恢复至2019 年同期的53%；其他业务实现营收0.52 亿/+24%/占比5%，恢复至2019 年同期的38%。分项目看：

    2021 年全年杭州本部收入4.86 亿/+70%/恢复至2019 年同期的53%/占比41%；三亚项目营收1.48 亿/+16%/恢复至2019 年同期的38%/占比12.49%，净利润5369 万/-22%/恢复至2019 年同期的24%，净利率36%/较2019 年同期下降20pct；丽江项目营收1.16 亿/-15%/恢复至2019 年同期的35%/占比9.81%，净利润3400 万/恢复至2019 年同期的16%，净利率29%/较2019 年同期下降33pct；九寨项目营收4548 万/+77.18%/占比3.84%；桂林项目营收9115 万/恢复至2019 年同期的57%/占比7.7%，净利润86 万/同比扭亏/恢复至2019 年同期的3%，净利率1%/较2019 年同期下降22pct；张家界项目营收3229 万/78.18%/恢复至2019 年同期的49%/占比2.72%；西安项目营收1678 万/-33%/占比1.42%，净利润-3548 万；上海项目营收7396 万/占比6%，净利润-5195 万；此外公司2021 年全年轻资产项目确认设计策划费收入1 亿元/-44%/恢复至2019年同期的59%。

    投资建议：考虑近期本土疫情反复影响，下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.64 亿/13.05 亿/17.46 亿元，对应PE 分别为78 倍/28 倍/21 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：新项目发展不及预期，疫情反复，政策风险。