事件

    2021 年公司实现营收11.85 亿元(yoy+31.27%),归母净利3.15 亿元(2020 年同期亏损17.52 亿元),扣非归母净利2.68 亿元(yoy+115.15%)。2021Q4 单季实现营收1.69 亿元(yoy-40.43%),归母净亏损1.17 亿元(2020 年同期亏损18.86 亿元),扣非归母净亏损1.02 亿元(2020 年同期亏损18.79 亿元)。2022Q1 单季营收0.85 亿元(yoy-72.16%),归母净亏损0.39 亿元(yoy-129.15%),扣非归母净亏损0.4 亿元(yoy-130.85%)。

    公司拟将珠海子公司100%股权转让给宋城集团,将由宋城集团负责珠海演艺公园的建设和孵化,宋城集团将委托宋城演艺对演艺公园进行经营管理。公司拟将香港子公司100%股权转让给宋城集团,香港子公司主要资产为澳洲传奇项目。

    投资要点

    疫情反复冲击演艺主业,逆势下推动演艺公园模式升级。1)2021Q3 以来疫情反复,多景区阶段性闭园。2021 年杭州本部推出室外版千古情、实景演出及光影秀,针对年轻人群开展万圣节、圣诞元旦主题活动,实现收入4.86 亿元(yoy+69.4%),恢复至2019年的57.45%。2021 年上海宋城实现收入0.74 亿元(11-12 月冬歇闭园),录得净亏损0.52 亿元。闭园期间公司提升内容多元化,升级已有剧目,新演出完成排练。全年桂林/三亚/丽江项目收入分别恢复至2019 年的58.9%/40%/35.5%,分别录得净利润86 万元/0.54 亿元/0.34 亿元。九寨/张家界/西安项目营收分别同比+77.2%/+29.1%/-32.9%。轻资产项目实现营收1.02 亿元(恢复至2019 年的69.4%)。2)2022Q1 疫情反弹严重,防控政策趋严,除三亚、丽江、桂林项目外,其余景区基本处于闭园状态。疫情仍为行业最大不确定性,关注疫情好转下文旅复苏进程。

    营收下滑致毛利率承压,2022Q1 表观费用率上升明显:2021 年公司毛利率51.1%(yoy-9.84pct),主因疫情下客流下降;其中杭州/三亚/丽江/轻资产项目毛利率分别为43.45%/67.5%/57.6%/95.85%。管理费用率21.6%(yoy-10.3pct);销售费用率5.59%(yoy-1.47pct),主因花房科技不再并表及疫情下减少广告投入。2022Q1 毛利率42.2%(yoy-20.9pct,2020Q1 高基数),期间费用率达137 %(yoy+115.4pct),主因客流损失,及闭园期间将营业成本调整至管理费用。

    股权转让珠海及澳洲项目,轻装上阵优化资本开支节奏。疫情带来不确定性,珠海演艺度假区投资金额高、工程规模大、建设周期强;澳洲项目仍处初期阶段,海外项目推进难度加大。公司通过转让子公司股权增强自身持续经营和抗风险能力,推动平台化发展。

    盈利预测与投资评级:2022 年来疫情持续反复,我们将2022-2023 年归母净利润从9.1/14.9 亿元下调至3.9/11.2 亿元,2024 年归母净利润15.3 亿元,2022-2024 年分别同比增长22.7%/190.5%/35.9%。对应动态PE 为93/32/24 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:疫情反复、宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、新项目落地不及公司预期。