投资要点：

    公司公布2021 年报及2022 年一季报：2021/22Q1 公司实现营业收入11.85/0.85 亿元，同比+31.27%/-72.16%；实现归母净利润3.15/-0.39 亿元，同比+117.98%/-129.15%；实现归母扣非净利润2.68/-0.40 亿元，同比+115.15%/-130.85%。2021 全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.47/-10.30/-0.68/+1.34pct，管理费用率下降主要是公司进一步优化管理制度和流程，降本增效显著。22Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.79/+99.51/+4.39/+9.74pct。22Q1 各景区受疫情影响间断性闭园，管理费用率大幅上升主要系公司将营业成本列入管理费用所致。

    节假日期间经营数据恢复至19 年水平，韧性显现，静待疫后业绩弹性复苏。2021 年杭州/ 三亚/ 丽江景区收入分别同比+69.36%/+16.41%/-14.85% ， 毛利率分别同比+8.55%/-9.46%/-17.27%。公司推动演艺公园模式创新升级，2021 年杭州宋城优化游历路线、推出户外实景演出、光影秀、万圣主题“宋城奇妙夜”等活动。五一小长假期间，宋城演艺接待游客量和营收分别同比19 年增长34.45%/42.71%，展现较强韧性。2022年2 月下旬以来全国疫情呈现多点频发的特点，一季度国内旅游总人次同比-19.0%，仅恢复至19 年同期的47%，全国人口流动性受限，公司旗下杭州、三亚、上海等项目均处于闭园状态，一季度公司经营承压。面对不利影响，公司聚焦存量项目优化运营，4 月推出杭州宋城亲子特惠月，深挖本地和周边市场，打造城市娱乐社交新名片。

    拟转让澳洲和珠海项目100%股权，经营去杠杆提高抗风险能力。4 月22 日，公司公告拟以5.94、4.58 亿元的交易对价向控股股东宋城集团转让澳洲和珠海项目。珠海宋城演艺项目原由宋城集团和宋城演艺联合投资，本次收购有利于减轻公司的资金成本压力，同时享受由宋城集团支付的品牌授权和委托管理费用，前三年分别为0.8/1.0/1.2 亿元。宋城集团承诺待珠海项目培育成熟后，在符合注入公司条件的情况下，优先转让给上市公司。

    维持增持评级。全国疫情影响范围和持续性超预期，对短期经营形成压力，因此我们下调22-23 年盈利预测，新增24 年盈利预测，预计22-24 年公司归母净利润分别为4.09/13.01/17.23 亿元（原盈利预测22/23 年归母净利为12.61/14.84 亿元），对应22-24 年EPS为0.16/0.50/0.66 元，对应22-24 年PE 为86/28/21 倍。公司作为国内休闲景区优质龙头，不断向城市演艺、演艺谷模式迭代，且经营效率出众，逆境下展现较强韧性，在疫情平稳阶段客流快速反弹。参考历史估值中枢，给予2023 年32 倍PE，对应目标价16.00元，较当前股价仍有16.19%上涨空间，维持增持评级。

    风险提示：全国疫情影响超预期，景区运营恢复不及预期，新项目进度延误。