核心观点：

    　　事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年公司营收11.85亿元，同比+31.27%；归母净利润3.15 亿元，扣非归母净利润2.68亿元，同比扭亏为盈。21 年毛利率51.1%，同比下降9.8 个百分点。

    　　2022 Q1 实现营收0.85 亿元，同比-72.16%；归母净利润亏损0.39 亿元，营收大幅下滑主要源于公司各景区受疫情影响间断性闭园。

    　　分业务：核心成熟项目收入恢复至19 年五成，上海、杭州项目模式升级。2021 年杭州宋城景区营收4.9 亿元，同比+69.39%，毛利率43.5%，同比上升8.55pp；21 年4 月落地开业的上海项目实现营收0.74 亿元，五一期间接待游客17.9 万人次，客单价创宋城所有景区新高。三亚项目实现营收1.3 亿元，同比+16.41%，归母净利润0.54 亿元，同比-22.18%；丽江项目实现营收1.16 亿元，同比-14.85%，归母净利润0.34 亿元，同比-45.89%；桂林项目营收0.91 亿元，同比+61.07%；西安项目营收0.17 亿元，同比-32.87%。20 年受损严重的张家界项目和九寨项目恢复良好，张家界项目实现营收0.32 亿元，同比+78.18%；九寨项目营收0.45 亿元，同比77.18%。轻资产业务方面，2021 年公司实现设计策划费收入1.02 亿元，同比-44.33%。

    　　盈利预测与投资建议。疫情之下，公司加快探索平台化建设，拟将珠海、澳洲等项目全部转让至控股股东宋城集团，减少公司资本开支，优化资产结构，实现轻装上阵。考虑疫情影响，我们调整公司22-24年预测归母净利润分别为3.87、12.81、16.10 亿元。公司项目储备丰富、成熟模式盈利能力较强、项目扩张成长空间仍然较大，参考16-19年公司P/E 估值中位数29 倍，给予23 年35 倍PE 估值，对应合理价值17.15 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情影响需求，项目盈利不及预期，竞争加剧，投资风险。