宋城演艺发布2021 年年报：全年来看：公司21 年实现营业收入11.85 亿元/yoy+31.27%（为2019 年收入的45%）；实现归母净利润3.15 亿元/yoy+117.98%；营业利润3.72 亿元/yoy+121.92%；利润总额3.44 亿元/yoy+119.79%；经营性现金流净额7.50 亿元/yoy+90.50%。21 年公司毛利率为51.08%，同比-9.85pct；净利率为25.54%，同比+221.30pct。21Q4单季度来看：公司实现营收1.69 亿元/yoy-40.43%，归母净利润-1.17 亿元。

    现场演绎业务受疫情影响深度承压，五一/国庆假期期间经营情况亮眼。21年杭州/ 三亚/ 丽江/ 九寨/ 桂林/ 张家界/ 西安千古情景区收入同比分别+69%/+16%/-15%/+77%/+61%/+78%/-33%，杭州/三亚/丽江/桂林/张家界分别恢复至19 年同期的53%/38%/35%/57%/49%。尽管受疫情影响21 年总体经营承压，假期期间多地千古情经营表现亮眼：杭州宋城积极创新演出模式与内容，春节、五一小长假和国庆黄金周期间，总接待人次、演出场次、营业收入、散客占比、游客逗留时间五项指标或超越2019 年同期水平，创下历史新高。上海千古情全年实现收入7304.6 万元，其中五一小长假期间接待游客17.9 万人次，单日最高演出20 场，收入超2500 万元，客单价创宋城所有景区新高。

    费用&研发情况：公司费用控制成效显著，加速研发提升产品客户体验。公司销售/管理/财务/研发费用较20 年同期分别3.98%/-11.07%/92.57%/9.84%；销售/管理/研发费用率分别为5.6%/25.1%/3.48%，分别下滑1.5pct/10.97pct/0.67pct。闭园期间将原本属于营业成本的金额计入了管理费用，公司实际控制管理费用成效显著；财务费用下降幅度加大主要系报告期内执行新租赁准则所致；为提高管理效率与产品客户体验，21 年公司新开发31 个项目并达到预期效果，杭州宋城通过了国家高新技术企业认定。

    剥离珠海项目轻装上阵，修炼内功发力平台化建设。2022 年4 月22 日，公司发布公告拟将珠海演艺谷项目100%股权以4.58 亿对价转让给宋城集团，未来宋城集团将负责珠海项目的建设及孵化，宋城演艺提供委托管理和品牌授权服务。项目开业后按照运行周期计算，前三年分别按8000 万/1 亿/1.2 亿收取费用。股权转让有助于优化公司财务结构与投资模式、转嫁投资风险和增强经营能力。此外，公司持续推动平台化建设，从产业布局、项目布局、轻资产拓展等方面整合优化，打造一站式行业综合信息平台，为公司长期发展奠定基础。

    投资建议：考虑疫情反复对公司经营的影响，下调盈利预测。但考虑到公司作为能够异地复制的稀缺景区龙头标的，长期看成长性依然可期。预计2022-2024 年归母净利润为6.5/13.1/17.6 亿，对应PE 分别为55/27/20 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复超预期，存量项目恢复不及预期，新项目不及预期