报告关键要素:

    2022 年4 月23 日，公司发布和2021 年年报和2022 年一季报。2021年，公司实现营业总收入11.85 亿元（YoY+31.27%），实现归母净利润3.15 亿元（YoY+117.98%），扣非归母净利润2.68 亿元（YoY+115.15%），相比2020 年同期扭亏为盈。2022Q1，公司实现营业总收入8530.41 万元（YoY-72.16%），实现归母净利润-3858.65 万元（YoY-129.15%），扣非归母净利润-4013.34 万元（YoY-130.85%），相比2021 年同期由盈转亏。

    投资要点：

    2021 年业绩迎来边际向好，疫情反复拖累2022Q1 表现：拆分2021 全年业绩，2021 上半年公司业绩恢复情况良好，2021H1 营收7.35 亿元（YoY+159.66%）、归母净利润3.78 亿元（YoY+849.43%）。而自2021Q3以来，随着新冠变异毒株在我国多地散点传播，动态清零的常态化疫情防控措施使得公司业绩复苏受阻，2021Q4 亏损幅度相较2020 年同期进一步拉大。三个主要景区中，杭州本部营收同比+69.36%，恢复至2019年的53%；三亚宋城营收同比+16.41%，恢复至2019 年的38%；丽江宋城营收同比-14.85%，恢复至2019 年的35%。2022Q1 上海疫情大规模爆发，周边城市杭州、苏州等多地均受影响。疫情防控政策下，公司最大主营项目杭州宋城、新建设的上海千古情景区间断性闭园显著拖累Q1业绩。目前以上海为首的国内疫情持续发酵，或影响五一出行活动，短期内业绩改善势头羸弱。

    积极调整应对疫情，业绩承压下发展韧性不变：疫情期间，公司积极调整，为短期、中期、长期发展做准备。公司以杭州宋城和上海千古情景区为突破口，持续调整空间布局，创新丰富内容，优化线路动向，推动演艺公园模式突破升级，为公司短期恢复经营奠定基础；综合调度整合优势资源，加大投入，加快建设科技宋城步伐，为公司中期发展提供保障；加强形势研判，深度思考总结，从产业布局、项目布局、轻资产拓展等方面进行大刀阔斧的整合优化，加快实施平台化发展战略，为公司长期发展做足准备；全面重构组织架构、人员结构和管理流程，强化精 细化运营管理，为公司综合发展保驾护航。2021 年节假日期间，杭州宋城总接待人次、总演出场次、营业收入、散客占比、游客逗留时长等指标全面接近或超越2019 年同期，业绩反弹韧性凸显。依托杭州宋城本部优势，公司深入拓展Z 世代客户圈层，构建新消费场景。2021 年首个一线城市布局上海千古情景区顺利开业，得益于区位优势和市场空间，客单价创宋城所有景区新高，演出储备丰富蓄势亮相。待国内疫情逐步改善后，报复性出游或将为上海千古情景区带来超预期表现。

    大股东拟接手公司两大项目股权，支撑公司挺过行业寒冬：财务报告披露同日，公司发布公告称，拟将澳洲项目和珠海项目100%股权转让给控股股东宋城集团，合计对价10.52 亿元。其中珠海项目以委托管理方式转让，宋城集团承诺待珠海公园符合注入公司条件的情况下将优先转让给公司。该交易一方面有利于缓解行业寒冬背景下公司的现金流压力，另一方面使公司聚焦核心业务提升资本运作效率。

    盈利预测与投资建议：长期来看，公司作为中国演艺行业龙头企业，已建成全国连锁经营网络，市场占有率不断提升，资源配置效率日益增强，在全国一二线旅游城市均形成先发优势。凭借文化品牌、创意编导、全链服务等多方面优势，公司后续业绩复苏具有较强韧性。短期来看，2022 年由于疫情反复延迟复苏节奏，预计五一出游数据将不及预期，且全年业绩数据面临较大不确定性。因此我们下调此前的盈利预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为4.35/5.28/7.76 亿元（调整前为2022 年7.94 亿元/2023 年12.78 亿元），对应2022 年4 月25 日收盘价的PE 分别为77/63/43 倍。考虑到如果疫情防控放松，公司业绩将具备较大弹性，维持“增持”评级。

    风险因素：疫情进一步恶化风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。