投资要点

    　　公司公告：1）2021 年营收11.85亿元/+31.27%（同比，下同），归母净利3.15亿元/+117.98%，扣非归母净利2.68 亿元/+115.15%。2）2022Q1 营收0.85 亿元/-72.16%，归母净利-0.39 亿元，扣非归母净利-0.40 亿元，二者均转亏。2）以4.58 亿元对价将珠海项目公司转让给宋城集团，该项目后续由宋城集团投资，同时委托上市公司对演艺公园经营管理；3）以5.94 亿元对价将澳洲项目主体宋城国际公司转让给宋城集团。

    　　疫情扰动下各项目曲折复苏。2021 年国内疫情多次反复，尤其是下半年，以室内演艺为主的宋城受影响更大。全年分项目来看：1）杭州项目收入4.86 亿元/+69.36%，恢复至19 年的53%，毛利率43.45%/+8.55pct；2）三亚项目收入1.48 亿元/-9.46%，恢复至19 年的38%，毛利率67.49%/-9.46pct，净利润0.54 亿元；3）丽江项目收入1.16 亿元/-17.27%，恢复至2019 年的35%。

    　　毛利率57.58%/-17.27pct；4）九寨项目收入0.45 亿元/+77.18%；5）桂林项目收入0.91 亿元/+61.07%；6）张家界项目收入0.32 亿元/+78.18%；7）西安项目收入0.17 亿元/-32.87%；8）上海项目收入0.74 亿元；9）电商手续费0.73 亿元/+68.63%；10）轻资产设计策划费1.02 亿元/-44.33%。

    　　疫情期间公司继续修炼内功。1）推动演艺公园模式突破升级，其中杭州项目增加节目、重新设计游览路线以增加游客停留时间，上海项目也在冬歇期改进已有节目、增加新节目以丰富内容；2）加强实施平台化发展战略，一方面降低成本的同时可以引入更多优秀节目与人才，另一方面创新轻资产输出模式，以覆盖长尾市场客户，增加收入来源；3）加速推进精细化运营管理、加快建设科技宋城步伐。

    　　转让珠海项目以减少未来发展的不确定性。珠海项目将主要由宋城集团和珠海市政府进行投资，是包含演艺、游乐设备、酒店、餐厅等多种业态的综合性旅游度假项目，预计总投资近百亿。项目开业前三年将由上市公司运营演艺部分，每年分别向集团收取0.8/1/1.2 亿元管理费。待珠海项目发展成熟之时，演艺部分将由上市公司收回体内。此次转让前后，长期来看珠海项目演艺部分均在上市公司体内，但短期上市公司资本支出将减少，同时珠海项目开业初期的培育阶段产生的亏损由集团公司承担，最大程度降低上市公司风险。

    　　转让澳洲项目以回笼资金、聚焦国内。受疫情等多方面因素影响，2021 年公司已经叫停澳洲项目，此次将澳洲项目转让给宋城集团，上市公司回笼5.94 亿元现金，预计未来宋城集团也将在合适的时机处理掉澳洲项目资产。未来公司还有西塘、佛山项目待投资，总投资金额8.5 亿元，而公司2022Q1 末账上现金+交易性金融资产共17.6 亿元，加上转让澳洲和珠海项目回笼10.52亿元，当前现金流充裕。

    　　盈利预测与投资评级：宋城在疫情期间通过整改现有项目、改革管理体制、转让子公司股权等方式修炼内功，待旅游市场恢复后有望厚积薄发。公司未来发展逻辑清晰，建议积极关注。考虑到疫情影响，下调盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为0.19/0.49/0.63 元，4 月29 日收盘价对应PE分别为65.9/25.4/19.9 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：新项目建设进度不及预期、旅游行业复苏慢于预期、国内消费行业疲软等