疫情影响中报承压，Q2 努力实现微盈。2022H1，公司实现营收1.11 亿元/-84.79%，仅为疫情前11%；归母业绩和扣非业绩各亏损0.29 亿元/0.99 亿元，EPS-0.01 元。公司核心项目3 月起基本闭园，经营承压。Q2 公司仅实现营收0.26 亿元/-93.83%，归母业绩0.09 亿元/-96.15%，扣非业绩亏损0.59亿元/-114%。“花房收益+资产处置+费用控制”下公司Q2 努力实现微盈。

    核心项目闭园影响主业盈利，“花房收益+资产处置”部分对冲。由于上半年核心项目多数闭园，演艺设计策划费收入仅0.14 亿元/-86.32%（去年同期有新郑项目等收益确认），我们初步估算公司演艺主业上半年亏损约1.7 亿元+。但公司处置珠海项目等贡献非经常性损益近7000 万，录得花房投资收益0.74 亿元/+44.75%，部分对冲主业经营压力。

    分项目来看，公司上半年仅三亚项目盈利，其他预计均亏损。2022H1 三亚项目收入0.44 亿元/-56.39%，恢复至19 年同期的19%，实现业绩0.11亿元/-79.59%，杭州宋城收入0.27 亿元/-90.16%，仅恢复7%，估算亏损超5000 万；；丽江项目收入0.14 亿元/-80.59%，仅恢复9%，亏损0.10 亿元，其他上海、张家界、西安、桂林项目估算归母亏损各0.40、0.22、0.15、0.14 亿元，九寨项目停业下预计微亏，总体均承压下行。

    暑期核心项目部分复园，多管齐下应对挑战。公司8 大核心项目中，杭州、三亚、丽江、九寨、桂林7 月2 日复园（三亚8.3 日闭园至今）；而上海、西安、张家界项目年内暂未复园。面对重重挑战，公司一是在经营承压时狠抓成本费用控制，最大化降低损失；二是疫情企稳时多管齐下多元抓客流，杭州暑期夜游客流较2020 年实现翻倍增长，丽江暑期高峰期最高一日5 场；三是闭园期间全面改版《上海千古情》、《西安千古情》，引入《摸金玦》、《你是演奏家2》等剧目丰富演艺内容，为后续复苏蓄势。此外，公司此前公告将珠海、澳洲项目转让给大股东，且未来轻资产扩张也有望更加灵活。

    风险提示：疫情反复，新项目扩张低于预期；商誉减值风险；股东减持风险。

    维持“买入”评级。考虑疫情影响及公司不同项目复园节奏等差异，下调公司2022-2024EPS 至0.07/0.40/0.58 元（ 此前预计22-24 年EPS 各为0.15/0.49/0.66 元），对应PE172/32/22x。公司业务模式受疫情影响较大，但公司也积极轻装上阵谋发展，对内管理优化，对外扩张轻重结合，未来行业复苏+多元扩张仍带来看点，维持“买入”评级。