事件：2022 年上半年公司实现营收1.12 亿元/同比-84.79%（上年同期为7.35亿元），归母净利润-0.29 亿元/同比-107.70%（上年同期为3.78 亿元），扣非后归母净利润-0.99 亿元/同比-131.03%（上年同期为3.18 亿元）。其中Q2 营收2641.35 万元/同比-93.83%，归母净利947.36 万元/同比-96.15%，扣非净利润-5854.79 万元/同比-131.15%。上半年疫情管控导致景区间歇闭园对公司业绩影响较大。2022 年上半年毛利率为32.92%/同比-30.85pct；销售费用率7.30%/同比+3.51pct；管理费用率196.90%/同比+184.98pct，主要系报告期内公司将各景区受疫情影响闭园期间的营业成本列入管理费用所致；财务费用率-11.92%/同比-12.33pct，主要系报告期内外币汇兑收益同比增加所致。

    点评：公司主营业务分为现场演艺和旅游服务两部分，其中，1H2022 现场演艺业务营收0.79 亿元/同比-86.16%，主要因为公司各景区受疫情影响间断性闭园导致现场演艺活动暂停；1H2022 旅游服务业务营收0.21 亿元/同比-85.06%。

    其中1）杭州宋城营收2704.53 万元/同比-90.16%，毛利率-43.17%/同比-97.15pct。2）三亚千古情景区营收4410.60 万元/同比-56.39%，毛利率72.96%/同比-4.23pct。3）丽江千古情景区营收1362.16 万元/同比-80.59%，毛利率14.39%/同比-52.42pct。

    疫情影响逐渐消除，修炼内功塑造核心竞争力：公司自7 月初恢复开园起，杭州、丽江和桂林均已开园；九寨、西安和张家界还未复园；上海千古情景区于2021年11 月冬季休园整改，开园时间暂定为2023 年春季。预计三季度业绩有所回暖。未来公司在疫情反复背景下侧重以下几方面塑造核心竞争力：（1）业务创新，因时因地制宜，打造不同文化旅游场景，增强收入弹性。春节期间，三亚千古情景区将传统文化和潮流文化融合于一体后，游客人数同比增长49%；暑假期间，丽江千古情一天连演五场，客流和营收较2020 年及2021 年同期大幅增长，恢复到2019 年的7 成以上；杭州宋城针对本地、周边人群推出暑期夜游狂欢活动，场面持续火爆，较2020 年首年推出夜游活动接待量翻倍。由此可见，公司不断的推陈出新加强了疫情下业绩抗风险的能力。（2）持续提升产品质量，打造“内容为王”的核心竞争力。公司本着打造精品演艺的原则，重点对《上海千古情》和《西安千古情》进行改版升级再创作，主要对剧本内容、服装道具等方面进行深入的打磨和升级。（3）强化管理，提升运营效率。公司经过持续的调整改革形成了总部“一中心五部门”、各项目公司“四部一团”的核心管理架构，“中央厨房”式垂直管理效果日渐显现。

    盈利预测、估值与评级： 疫情影响，我们下调22-24 年EPS55%/35%/29%至0.05/0.13/0.23 元，看好公司积极修炼待疫情过后的长期竞争力，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情缓解不及预期，经济复苏不及预期。