事件描述

    　　公司发布2022 年中期财报，期内实现营收1.11 亿元（-84.79%），归母业绩亏损2911.28 万元（-107.7%），扣非归母业绩亏损9868.13 万元（-131.03%），EPS-0.01 元。业绩大幅下滑主要系公司下属景区自3 月份受疫情影响相继闭园，拖累Q1 业绩全面转亏。其中Q2 实现营收2641.35 万元（-93.83%）；归母净利润947.36 万元（-96.15%），环比Q1 扭亏为盈；扣非归母业绩亏损5854.79 万元（-131.15%）。Q2 景区经营情况6 月起有所好转，期内处置子公司带动实现微弱盈利。

    　　事件点评

    　　业绩大幅下滑主要系期内疫情多点爆发，公司各景区受疫情影响间断性闭园。多个一二线城市均经历较长时间封控，旅游出行主要目标消费者出行需求受阻所致。6 月之后疫情逐渐得到有效控制后，景区客流复苏趋势明显。

    　　暑假期间，丽江千古情一天连演5 场，客流和营收较2020 年及2021 年同期大幅增长，基本恢复至2019 年同期7 成以上。杭州宋城针对本地、周边游客推出暑期夜游活动，客流量较2020 年翻倍。

    　　期内各景区业绩表现各异，旅游目的地景区三亚实现盈利。分演艺景区产品来看，三亚景区营收0.44 亿元（-56.39%），毛利率72.96%（-4.23pct）；丽江景区营收0.14 亿元（-80.59%），毛利率14.39%（-52.42pct）；杭州宋城实现营收0.27 亿元（-90.16%），毛利率-43.17%（-95.17pct）为业绩下滑最严重景区。我们认为，公司各景区业绩弹性表现各异，主要系在疫情扰动客流减少，三亚、丽江等传统旅游目的地22H1 受封控时间少于人口密集型一线城市如杭州、上海、西安等。

    　　期内毛利率下滑30.85pct 至32.92%，净利率-26.06%（-77.57pct），整体费用率受间断性闭园所致增长至192.27%（+176.16pct）。其中销售费用率7.3%（+3.5pct）、管理费用率196.9%（+184.99pct）系闭园期间营业成本列入管理费用、研发费用率8.18%（+5.09pct）、财务费用率-11.92%（-12.33pct）系期内外币汇兑收益同比增加。毛利率下滑主要系疫情扰动景区正常经营，景区闭园期间营业成本与收入不相符所致。经营活动现金流净额1.36 亿元（-97.17%），投资活动现金流净额-0.8 亿元（+89.78%）系期内公司处置子公司收到现金同比增加、以及在建工程支出同比减少。

    　　投资建议

    　　展望下半年，在出行相关政策边际向好、带动旅游产业复苏等政策引导、公司持续探索演艺项目疫情常态化下实现游客触达，旅游演艺市　　场有望阶段性复苏。考虑目前国内疫情处于散点小范围爆发，上海/西安等公司布局演艺项目城市疫情多次反复、年内景区暂不营业，我们调整公司2022-2024 年归母净利润为1.82 亿元\8.52 亿元\12.65 亿元。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.07\0.33\0.48 元，对应公司8 月26日收盘价12.72 元，对应2022-2024 年PE 分别为182.7\39\26.3，维持“增持-B”评级。

    　　风险提示

    　　疫情对旅游业影响超预期风险；新项目业绩不及预期风险。