事件：公司发布2022 年半年度报告，2022 年H1 年公司实现营收1.12 亿元，同比减少84.79%，实现归母净利润-0.29 亿元，同比减少107.7%。其中，2022Q2，公司实现营收0.26 亿元，同比减少93.83%，实现归母净利润0.09 亿元，同比减少96.15%。

    投资要点

    受国内疫情反复影响，公司2022Q2 营收有所承压。营收端，2022 年H1 公司实现营收1.12 亿元，同比减少84.79%；拆分季度来看，2022Q1/Q2 分别实现营收0.85 亿元、0.27 亿元，同比减少72.16%、93.83%。公司Q2 营收增速有所放缓，主要系在需求收缩和供给冲击的双重影响下，公司旗下景区多数时间处于闭园状态。净利端，2022H1 年公司实现归母净利润-0.29 亿元，同比减少107.7%；2022Q1、Q2 分别实现归母净利润-0.39 亿元、0.1 亿元，同比减少129.15%、96.15%。分业务看，2022 年H1 公司现场演艺业务实现营收0.79 亿元，同比减少86.14%；旅游服务业务实现营收0.21 亿元，同比减少85%；其他业务实现营收0.12 亿元，同比减少91.43%。

    疫情缓解期间经营较佳，闭园期间苦练内功。分项目来看，公司上半年杭州宋城旅游区实现营收0.27 亿元，同比减少90.16%；三亚千古情景区实现营收0.44 亿元，同比减少56.39%；丽江千古情景区实现营收0.14 亿元，同比减少80.59%；设计策划费实现营收0.14 亿元，同比减少86.32%。公司在具备开业条件期间全力以赴，充分发挥弹性，春节期间三亚千古情景区融合传统文化、潮流文化与地方特色于一体，游客人数同比增长49%；暑假期间，丽江千古情一天连演5 场，客流和营收较2020 年及2021 年同期大幅增长，恢复至2019 年的7 成以上；杭州宋城针对本地、周边人群推出暑期夜游狂欢活动，活动接待量较2020 年翻倍。虽然上半年公司受疫情影响严重，但公司在封闭期间苦练内功，通过剧目内容矩阵满足游客多样化分层次需求，并对《上海千古情》和《西安千古情》进行改版升级再创作。同时，公司优化组织架构和管理流程，形成了总部“一中心五部门”、各项目公司“四部一团”的核心管理架构，“中央厨房”式垂直管理效果日渐显现。

    受疫情干扰，盈利能力持续承压。盈利能力方面，2022 年H1，公司毛利率同比减少30.85pct 至32.92%，主要是受成本刚性影响。费用率方面，2022H1 公司期间费用率合计200.45% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为7.30%/196.89%/8.18%/-11.92%，同比+3.50/+184.98/+5.09/-12.33pct，管理费用率提升主要系报告期内公司将各景区受疫情影响闭园期间的营业成本列入管理费用所致，财务费用率下降主要系人民币贬值形成0.13 亿元汇兑损益，综合影响下，2022H1 公司归母净利润率为-40.66%，同比减少92.1pct。现金流方面，2022H1公司经营活动现金流净额为0.14 亿元，同比下降97.17%，主要系公司各景区受疫情影响间断性闭园所致。

    投资建议：上半年受疫情冲击影响，公司多个项目再次闭园，短期业绩持续承压。

    闭园期间，公司苦练内功，升级内容，提升产品品质，为疫情后做准备。同时，公司优化组织架构和管理流程，积极推动数字化改造，减少冗余环节，提升运营效率。

    考虑疫情反复影响，我们预计公司2022-2024 年每股收益分别为0.05、0.36 和0.47元，对应公司22、23 年PE 约为266.2、34.9 倍，首次覆盖，给予“增持-B”建议。

    风险提示：国内疫情反复影响客流；行业竞争加剧；新项目推进不及预期。